Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: С начала года чистый объем размещения ОФЗ близок к нулю


[05.09.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Разочаровывающие макроданные по США. Значение индекса состояния обрабатывающего сектора США в августе (49,5) оказалось хуже ожиданий, свидетельствуя о замедлении активности 3-й месяц подряд. Падение экспортных заказов уже начало оказывать влияние на объемы производства, которые заметно сократились за последний месяц. В то же время растут запасы (т.е. спрос на продукцию упал сильнее ожиданий производителей). Слабые данные в отсутствие уверенности в QE3 вызвали бегство в качество: индексы акций просели на 0,5-1,0%.

РФ: ожидаемый рост инфляции. Опубликованные Росстатом данные по росту цен за август в целом подтвердили наши опасения. Вместо традиционной дефляции в связи с сезонным удешевлением овощей, цены выросли на 0,1%. Это объясняется, во-первых, повышением тарифов ЖКХ, которое обычно растягивается на два месяца: цены в данной категории увеличились на 0,4% после роста на 5,7% в июле. Но основной причиной неудовлетворительных данных по инфляции было ускорение роста цен на продовольствие: хлебобулочные, крупяные, макаронные изделия, мясную продукцию. В нашем недавнем обзоре мы уже отмечали, что неблагоприятные погодные условия в РФ и за рубежом приведут к всплеску цен на продовольствие и добавят к инфляции >1,0 п.п. В то же время надо отметить, что динамика цен на молочные изделия, а главное, на плодоовощную продукцию пока выглядит лучше, чем мы прогнозировали, в связи с чем эффект на инфляцию может быть несколько меньше. Однако, несмотря на эти благоприятные обстоятельства, темпы инфляции в ближайшие месяцы все равно будут расти: уже в августе их годовое значение повысилось до 5,9%, а в сентябре неизбежно превысит 6,0%. Учитывая целевой ориентир ЦБ по инфляции на этот год в 5%-6%, такая ценовая динамика, очевидно, должна вызвать беспокойство регулятора.

Конъюнктура вновь не располагает к покупке длинных ОФЗ. Сегодня Минфин проведет доразмещение 10-летних ОФЗ 26209 в объеме 25 млрд руб. с ориентиром YTM 7,95-8,02%. В сравнении с 9-летними ОФЗ 26205 (YTM 7,83%) и 15-летними ОФЗ 26207 (YTM 8,22%) это соответствует премии к рынку в размере 0-7 б.п. (до 50 б.п. в цене). Отметим, что ОФЗ 26209 был размещен1 августа в объеме 9,3 млрд руб., поэтому пока имеет низкую ликвидность. Принимая во внимание длинную дюрацию и ухудшение настроений на рынках (сегодня на открытии торгов корзина подорожала на 10 копеек до 36,15 руб.), спрос на аукционе внутри ориентира может вновь оказаться невысоким. Примечательно, что с начала года чистый объем размещения ОФЗ (с учетом купонных выплат - по нашим оценкам, 115 млрд руб.) близок к нулю: были реализованы бумаги в объеме 431 млрд руб. при объеме погашений 301 млрд руб. Таким образом, Минфин по сути лишь рефинансирует свою внутреннюю задолженность, что, в том числе, поддерживает низкий уровень доходности ОФЗ в сравнении со ставками денежного рынка (спред к ставкам o/n РЕПО - основного инструмента фондирования позиций локальных игроков - не превышает 300 б.п. даже по длинным бумагам). Ситуация может измениться лишь в случае заметного падения котировок нефти, чего пока мы не ожидаем, в том числе из-за высокой вероятности запуска мер стимулирования экономик.

Небезынтересное предложение от ЛСР (-/B2/B). Начался маркетинг облигаций номиналом 5 млрд руб. Ориентир YTP 12,11%-12,64% к 1,5-годовой оферте соответствует премии в 40-95 б.п. к близким по дюрации БО-3 (YTM 11,7% @ март 2014 г.), однако они не отличаются высокой ликвидностью. В сравнении с более короткими РМК-3 (YTP12,7% @ декабрь 2013 г.) ориентир выглядит не столь интересным, хотя существенным недостатком бумаг РМК является отсутствие рейтинга (возможности рефинансирования бумаг в ЦБ). Мы отмечаем позитивные изменения в кредитном профиле ЛСР за 1П 2012 г. и рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе ориентира. Фактором, поддерживающим спрос, является планируемый выкуп ЛСР-2 на 1 млрд руб. по цене не выше 100,6% от номинала.

Высокий спрос на корпоративный первый эшелон. Доходность 2-летних НЛМК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-) БО-4 была определена на уровне YTP 8,42%, что оказалось ниже первоначального ориентира и соответствует спреду к кривой ОФЗ в размере 185 б.п. Тем не менее, мы не считаем данный уровень привлекательным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: