Мировые рынки

Рынки в режиме "stand by"

На протяжении последней торговой сессии рынки корректировались в преддверии заседания ФРС США (17 июня) и референдума по поводу Brexit (23 июня). После слабой статистики по рынку труда вероятность повышения ставки ФРС на ближайшем заседании, согласно рынку фьючерсов, стала равна нулю, однако очевидно, что участники рынка будут пристально следить за риторикой членов FOMC, и в случае ужесточения тона возможно продолжение коррекции, с учетом того, что американские рынки акций находятся вблизи исторических максимумов. По поводу Brexit ситуация менее определенная: согласно индексу вероятности, рассчитываемому Bloomberg на основании данных букмекерской конторы Oddschecker, вероятность выхода Великобритании из Евросоюза составляет 27% против 20% в конце мая и 33% неделей ранее, а по последним опросам населения мнения британцев разделились практически поровну – 43% респондентов высказались за то, чтобы остаться в составе ЕС, а 42% предпочли бы выйти. В условиях неопределенности волатильность фунта стерлингов выросла до максимального значения с 2009 г., а по исследованию компании Axioma, занимающейся моделированием рисков, в случае выхода Великобритании из ЕС европейские рынки акций могут упасть на 24%. На фоне этого рынки акций США скорректировались в пределах 0,5%, азиатские и европейские корректируются в пределах 1%, нефть Brent находится около отметки 51,3 долл./барр., а доходность 10-летних UST остается на уровне 1,67%.

Валютный и денежный рынок

Снижение лимитов по РЕПО уже не помогает сдерживать снижение ставок

После окончания майского налогового периода произошла ожидаемая интенсификация притока ликвидности со стороны бюджета. С начала июня объем этого притока составил 540 млрд руб. В ответ на это ЦБ на прошлой неделе резко снизил лимиты на аукционе недельного РЕПО: с 610 до 150 млрд руб. (минимальный уровень с начала февраля 2016 г.). На аукционе этой недели лимит был незначительно повышен - до 180 млрд руб. Такие низкие лимиты по РЕПО вызвали серьезный переспрос, средневзвешенная ставка на двух последних аукционах поднялась до 12%, чего также не наблюдалось с начала февраля. Банкам пришлось добирать недостающую ликвидность, используя фиксированное РЕПО (по 12%), его объемы колебались в диапазоне 100-250 млрд руб. При этом на денежном рынке в целом значительных проблем с рублевой ликвидностью не ощущается: ставка RUONIA находится ниже 11%, а Mosprime o/n - на уровне 11,05-11,2%. По нашему мнению, такая ситуация указывает на серьезную сегментацию на денежном рынке: большинство крупных игроков не испытывают проблем с ликвидностью в связи с притоком бюджетных средств, однако до ряда банков эта избыточная ликвидность не доходит, и им приходится использовать инструменты рефинансирования ЦБ, доступность которых регулятор сокращает. По нашему мнению, ЦБ фактически исчерпал возможности стерилизации ликвидности с помощью снижения лимитов по РЕПО. Единственным каналом стерилизации остается сокращение кредитов 312-П, с начала июня они снизились еще на 80 млрд руб. до 500 млрд руб. Динамика коротких ставок в ближайшие 1-2 месяца теперь почти полностью будет определяться скоростью добровольного сокращения банками задолженности по 312-П. Только если темпы сокращения будут на уровне майских (280 млрд руб. в месяц), ЦБ сможет удержать краткосрочные ставки около ключевой ставки еще 1-2 месяца. Однако если ЦБ не намеревается использовать стерилизационные инструменты, то в конце лета стабильно отрицательного спреда между рыночными ставками и ключевой ставкой избежать не удастся.