Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Рынки начинают закладывать в цены сворачивание QE


[28.05.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Рынки начинают закладывать в цены сворачивание QE. Закрытие американского рынка на День Поминовения не привело к спаду волатильности, которая осталась повышенной на азиатских площадках, при этом индексы акций завершили торговый день преимущественно снижением. Сегодня котировки свопов предполагают дальнейшее повышение доходностей базовых активов (до YTM 2,05%), что продолжит оказывать давление на суверенные бонды РФ. Уже сейчас инвесторы начинают закладывать в цены ожидания по сокращению объема выкупа активов (QE), которое согласно консенсусу произойдет в начале следующего года. Из сегодняшних макроданных интерес представляет значение индекса потребительской уверенности в США за май.

"Волшебное" ускорение экономики. По оценкам МЭР, рост ВВП в апреле ускорился до 2,6% г./г. после 2% в марте. На наш взгляд, ускорение ВВП в апреле слабо согласуется с последними разочаровывающими статданными Росстата за этот период, когда наиболее значимые компоненты ВВП продемонстрировали ухудшение динамики по сравнению с 1 кв.: падение инвестиций продолжилось, существенно замедлились темпы роста потребления населения, что, напротив, должно было оказать негативный эффект. Из оставшихся составляющих ВВП теоретически компенсировать его могло бы наращивание запасов или уменьшение негативного вклада чистого экспорта. Однако первое мы считаем маловероятным. Второе возможно, но предполагает, что реальные темпы роста импорта сильно замедлились. В любом случае ускорение до 2,6% в апреле видится нам довольно оптимистичным, если учитывать, что за 1 кв., по данным Росстата, ВВП вырос только на 1,6%. Мы недавно снизили наш годовой прогноз по росту ВВП до 2%. В соответствии с ним, мы предполагаем, что во 2 кв. темпы роста ВВП, хотя и ускорятся (эффект высокой базы исчерпал себя), но, скорее, будут близкими к 1,8%, а во 2П 2013 г. не сильно превысят 2%. Между тем, исходя из прогнозируемых МЭР во 2П 2013 г. темпов ВВП выше 3%, ведомство, не исключает и более высокого, чем 2,4% (недавно сниженная оценка МЭР), роста ВВП в 2013 г. На это косвенно указывает заявление А. Клепача о возможном повышении текущего годового прогноза МЭР по ВВП на 2013 г. (2,4%) на 0,1-0,2 п.п. Мы считаем, что для этого и рост потребления и инвестиций в оставшиеся месяцы года должен сильно ускориться, что, исходя из текущих стагнационных тенденций, пока видится нам маловероятным.

Денежный рынок демонстрирует удивительное спокойствие. Сегодня налоговый период завершается уплатой налога на прибыль, который оценивался нами в 310 млрд руб., что уже привело к оттоку 200 млрд руб. Однако короткие ставки денежного рынка, вопреки нашим опасениям, пока держатся вблизи 6,3%, что мы, прежде всего, склонны связывать с широкими лимитами ЦБ по РЕПО, которые, тем не менее, выбираются в полном объеме. Однако о том, что риски роста ставок сохраняются, говорит более активное использование банками кредитов под нерыночные активы и свопов с ЦБ.

Еще одно двузначное предложение от банка категории "B". Транскапиталбанк (Moody's: B1) начал маркетинг годового выпуска БО-2 номиналом 2 млрд руб. с ориентиром YTP 9,99% – 10,25%, который соответствует премии к кривой ОФЗ в размере 410-435 б.п. Транскапиталбанк входит в ТОП-50 банков РФ по активам. При этом объем кредитного портфеля составил 98 млрд руб. на конец 2012 г. Банк специализируется на корпоративном кредитовании: МСБ и крупные корпоративные клиенты занимают 46% и 36%, соответственно (остальное приходится на кредитование физлиц). Обязательства формируются в основном за счет депозитов юрлиц (34%), физлиц (23%) и МБК (19%). Некоторый комфорт инвесторам создает структура акционеров, среди которых присутствуют ЕБРР (28,6%), IFC (7,7%) и DEG (9,1%), 34% акций владеют супруги О. Грядова и Л. Ивановский. Чистая процентная маржа находится на невысоком уровне 5,3% в сравнении с качеством кредитов: показатель NPL 90+ составил 6,7%, что компенсируется консервативной нормой резервирования (7,6% портфеля). В 2012 г. прирост активов (+19%) не оказал давления на капитал (ROAE 19,8%), на 1 мая 2013 г. достаточность капитала (H1) составила 12,62%, немного снизившись с начала года (на 17 б.п.). В целом мы считаем, что автономное кредитное качество банка соответствует категории "B". Среди банков далеко за пределами 1-ого эшелона недавно успешно завершилось размещение 1,5-летних БО ТКС Банка (-/B2/B+) с YTP 10,51%. Как следствие, новые БО Транскапиталбанка интересны лишь по верхней границе ориентира.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: