Мировые рынки

Отчет EIA поддержал котировки нефти

Настроения на финансовых рынках остаются умеренно позитивными, хотя желающих продолжать игру на повышение все меньше: американский рынок акций вырос всего на 0,5% (согласно индексу S&P), доходность 10-летних UST осталась на уровне YTM 1,86%. Поводом для беспокойства является состояние китайской экономики, но оно пока сдерживается ожиданиями дальнейшего смягчения монетарной политики со стороны ЦБ Китая. Котировки Brent вновь превысили отметку 40 долл./барр., оставаясь на растущем тренде. Некоторую поддержку рынку оказал недельный отчет EIA, который свидетельствует о сокращении запасов топлива (на 4,5 млн барр. за неделю) из-за растущего спроса на бензин. Тем не менее, коммерческие запасы сырой нефти в США продолжили рост до 522 млн барр. (на 3,9 млн барр. против 10,5 млн барр. на предшествующей неделе). Однако эти данные пока игнорируются в ожидании запланированной на 20 марта встречи стран-производителей по вопросу фиксации объемов добычи нефти. В сегменте российских бумаг наблюдалась консолидация цен на ранее достигнутых уровнях, некоторый интерес присутствовал к выпускам STPETE 17, 18, а также старшим бумагам Сбербанка. Из новостей первичного рынка: БИНБАНК планирует сегодня начать roadshow с целью размещения 3-летних бондов в объеме 200 млн долл.

Рынок корпоративных облигаций

РУСАЛ (-/-/-): слабый квартал

РУСАЛ опубликовал слабые результаты за 4 кв. 2015 г. в результате сезонного сокращения объема продаж (-7% кв./кв. из-за погодных условий в портах) и продолжившегося снижения средней цены реализации (-6,2%кв./кв.; цены на LME и премия РУСАЛа сократились на 5,3% и 13,1% кв./кв., соответственно). В итоге выручка упала на 10% кв./кв. до 1,86 млрд долл., EBITDA - на 27% кв./кв. до 306 млн долл., рентабельность просела на 3,8 п.п. до 16,5%. Отметим, что помимо снижения цен на алюминий не оказало поддержку рентабельности и слабое ослабление рубля в 4 кв. (-5% кв./кв.), а также рост общеадминистративных расходов на 25,5% кв./кв. из-за выплаты по итогам года вознаграждения менеджменту на 20 млн долл. Операционный денежный поток в 4 кв. сократился на 56% кв./кв. до 168 млн долл., в т.ч. за счет роста инвестиций в оборотный капитал (+1,6х кв./кв. до 116 млн долл.), но его было достаточно для капитальных инвестиций (156 млн долл.). Капвложения за год составили 510 млн долл. и были покрыты операционным потоком. В 2016-2017 гг. компания планирует инвестиции 500-600 млн долл. ежегодно (основной проект - Dian Dian, ввод намечен на 2018 г., остаток инвестиций - 200 млн долл.), из них maintenance capex 300 млн долл.

Увеличение Чистого долга на 6%, а также существенное падение LTM EBITDA привели к росту долговой нагрузки до 4,15х. Но для целей ковенантов компания в расчете этого показателя учитывает дивиденды от Норникеля, что транслируется в значение 2,7х. В отчетности содержится информация, что компания ведет переговоры по некоторым кредитам о пересмотре ковенантов (видимо, Чистый долг/EBITDA LTM) в связи с падением цен и премий на алюминий в 2015 г., что, на наш взгляд, оправданно с учетом того, что в этом году эффект девальвации рубля уже может быть отыгран, а существенный рост цен маловероятен, что приведет к снижению EBITDA. Накопленные денежные средства (508 млн долл.) не покрывают краткосрочный долг (1,35 млрд долл.), но значительным источником ликвидности остаются дивиденды от НорНикеля (50% EBITDA, или не менее 2 млрд долл. в 2016 г. и далее, доля РУСАЛа - 27,8%): в течение 2015 г. было получено 727 млн долл., в январе 2016 г. - 174 млн долл. В 2015 г. компания выкупила почти все облигации Русал 7 и 8, в обращении осталось ~10%. Под залог выкупленных облигаций в декабре 2015 г. компания заключила сделку РЕПО и получила кредит на 100 млн долл. под ставку 4,75% год (что является низким уровнем в сравнении со стоимостью валютной ликвидности от ЦБ, которая на год стоит LIBOR + 300 б.п. или 4,14% годовых). Облигации эмитента РУСАЛ-7 неликвидны и котируются на уровне 99,7% от номинала, или YTM 12,5% к погашению в феврале 2018 г., что не представляет интереса для их покупки.