Мировые рынки

На рынках вновь пессимизм

Вчера американские и европейские рынки акций закрылись в минусе. Поводом для снижения стали беспокойства, связанные с последствиями Brexit, которые уже проявляются на рынке лондонской недвижимости (несколько фондов, инвестировавшие туда деньги, прекратили выдачу средств пайщикам). Кроме того, Brexit может создать прецедент для аналогичных действий со стороны других членов ЕС. Также на первый план могут вновь выйти старые проблемы перегруженных плохими активами европейских банков (в СМИ активно обсуждаются банки Италии, объем безнадежных кредитов в которых составляет порядка 200 млрд евро, что требует их докапитализации на 40 млрд евро). Из-за снижения процентных ставок (вслед за доходностью госбумаг) существенно сокращается процентная маржа и прибыльность, что в условиях высокого госдолга усугубляет проблему плохих кредитов (активно обсуждается полномасштабный bail-in). Сегодня интерес представляет публикация стенограммы с последнего заседания FOMC, в повышение долларовой ставки в этом году уже почти никто не верит (доходности 10-летних UST вчера обновили очередной минимум YTM 1,3615%).

Экономика

Инфляция в июне: ускорение без негативных последствий

Оценка динамики инфляции за июнь, опубликованная вчера Росстатом, полностью соответствует нашим ожиданиям: она не показала признаков роста (0,4% м./м.), оказавшись на уровне расчетов, полученных на основе недельных данных. Тем не менее, в условиях низкой базы прошлого года в годовом выражении она ускорилась до 7,5% г./г. (с 7,3% г./г. в мае). В компонентах инфляции цены на продукты практически не изменились с прошлого месяца (+0,1% м./м., 6,2% г./г.) за счет продолжающегося снижения цен на фрукты и овощи (-1,1% м./м.). В непродуктовом сегменте рост цен сохраняется (+0,5% м./м., 8,5% г./г.), в то время как цены на услуги растут слегка опережающим темпом (+0,6% м./м., 7,9% г./г.). Хотя годовые темпы роста цен повысились, мы считаем это ускорение временным, и эффект от него будет исчерпан уже к концу лета, что может позволить инфляции оказаться даже ниже 7% г./г. к концу года.

Рост инфляции в июне не должен стать препятствием для продолжения плавного смягчения политики ЦБ (мы ждем 2 снижения по 50 б.п. до конца этого года). Подобная динамика была ожидаема регулятором и не является результатом реализации каких-либо негативных проинфляционных шоков. Кроме того, ожидания ЦБ по инфляции на этот год - 5-6% г./г. При сохранении текущих темпов роста цен (0,4-0,5% м./м.) инфляция, по нашим оценкам, может снизиться до 6-6,5% г./г. При этом дезинфляционный тренд сохранится даже при некотором ускорении месячных темпов роста цен (0,6% м./м.).

Рынок ОФЗ

Аукционы: стоит ожидать дисконты ко вторичному рынку

Сегодня Минфин предложит 7-летний плавающий выпуск ОФЗ 29006 и новые 10-летние ОФЗ 26219 с фиксированным купоном 7,75% год. с погашением в сентябре 2026 г. на 10 и 20 млрд руб., соответственно.

За неделю, прошедшую с предыдущих аукционов, снижение доходностей на рынке классических ОФЗ продолжилось, составив 10 б.п. по бумагам со сроком до погашения >5 лет. Вчера из-за коррекции нефти (на 2,2 долл./барр.) и некоторого ослабления рубля (всего на 63 копейки до 64,5 руб./долл.) на рынке ОФЗ наблюдалась фиксация прибыли после затянувшегося ралли (с момента итогов референдума по Brexit доходности ОФЗ снизились на 15-30 б.п.), в результате которой доходности подросли на 5-10 б.п.

Сегодняшняя новость о том, что Минфин планирует почти в 4 раза (до 1,29 трлн руб.) увеличить размер чистого размещения ОФЗ в 2017 г. (в связи с полным исчерпанием Резервного фонда), негативна для рынка ОФЗ в долгосрочной перспективе (может произойти повышение доходностей от уровней конца этого года).

Но в краткосрочной перспективе (до конца текущего года) основным фактором, понижающим доходности, будет оставаться избыток рублевой ликвидности. Классические ОФЗ сохраняют потенциал для дальнейшего снижения доходностей: 3-5-летние выпуски предлагают YTM 9-8,5%, что соответствует реальной доходности 319-269 б.п., исходя из средней ожидаемой инфляции в размере 5,81% в течение следующих 7 лет (= спред 26215 - 52001). Такой уровень реальной доходности выглядит высоким в сравнении с исторической динамикой, мы ожидаем его снижения (на 50 б.п.) в условиях избыточной ликвидности, по крайней мере, у крупных госбанков.

В сравнении с GEM 10-летние ОФЗ котируются между ЮАР (8,7%) и Индией (7,4%), инфляция в которых уже находится в районе 6%. Выпуск 26207 (февраль 2027 г.), который близок по сроку до погашения к новым бумагам 26219, вчера закрылся с YTM 8,38%. Учитывая ухудшение рыночной конъюнктуры, а также дебют, мы считаем, что Минфину придется предложить заметную премию по доходности к 26207 в размере 5-10 б.п., чтобы реализовать больше половины предложения. Мы рекомендуем выставлять заявки на аукционе не выше 96,15% от номинала.

Плавающие ОФЗ проигнорировали ралли классических бумаг, из-за чего они не выглядят столь дорого, как это было раньше. Однако фиксированные доходности плавающих ОФЗ (с учетом IRS vs 3M MosPrime) все еще ниже кривой. По нашему мнению, справедливая цена 29006 находится на уровне 104,7% от номинала, что на 1 п.п. ниже текущих котировок. В связи с этим мы не видим интереса для участия в аукционе.