Мировые рынки

Американский потребитель по-прежнему предпочитает сберегать

Опубликованную в конце прошлой недели макростатистику по США нельзя назвать позитивной: в мае персональные доходы потребителей продолжили рост (+0,4% против ожидавшихся +0,3% и +0,3% в предыдущем месяце), но это не стало стимулом для потребительских расходов (рост составил 0,1% против +0,4% в апреле). Такая динамика может объясняться тем, что увеличение персональных доходов обусловлено не зарплатами, а другими источниками дохода (в частности, ренты). В этой связи не вызывает удивления то, что и направляется этот доход не в потребление, а в сбережения (их уровень повысился до 5,5%). Индекс PCE (мера потребительской инфляции, в которой корзина, в отличие от индекса CPI, не фиксирована) снизился на 0,1% м./м., а г./г. его рост составил всего 1,4% (совпав с динамикой индекса базового PCE). Таким образом, инфляция в США замедляется уже третий месяц подряд, уйдя заметно ниже долгосрочной цели ФРС (2%), при этом это лишь отчасти связано со снижением цен на нефть, а основной причиной являются экономические условия, которые не способствуют повышению зарплат, хотя занятость и близка к полной. Недавнее повышение доходности 10-летних UST на 20 б.п. до YTM 2,31% не отражает изменения ожиданий по ставке: инвесторы по-прежнему не предполагают более одного повышения до конца этого года (вероятность сохранения на текущем уровне оценивается в 51%). Американские индексы акций котируются лишь немного ниже своих максимумов, по-прежнему рассчитывая на скорый экономический подъем, но обсуждений в СМИ по поводу перегрева рынка все больше.

Экономика

Рост экономики в 1 кв. обеспечен внутренним спросом и экспортом

Росстат подтвердил свою оценку ВВП за 1 кв. 2017 г. и опубликовал динамику компонент его использования. Рост ВВП (+0,5% г./г.) происходит за счет улучшения потребительских расходов (2,1% г./г. против -2,5% г./г. в 4 кв. 2016 г.) и инвестиций (2,3% г./г. против -0,3% г./г. в 4 кв. 2016 г.). При этом вклад чистого экспорта в рост ВВП заметно снизился (с +0,9 п.п. в 4 кв. 2016 г. до -1,5 п.п. в 1 кв. 2017 г.). Как мы и ожидали, рост экспорта (7,1% г./г. против 3,7% г./г. в 4 кв. 2016 г.), хотя и оказался заметным, не смог компенсировать ускорение импорта (16,5% г./г. против 0,3% г./г. в 4 кв. 2016 г.). Данные по инвестициям и чистому экспорту согласуются с оперативной статистикой, которая публикуется Росстатом и ФТС. В то же время конечное потребление домашних хозяйств (+2,7% г./г.) выглядит заметно лучше результатов динамики оборота розничной торговли и платных услуг населению за 1 кв. (в совокупности -1,3% г./г.), т.е. превышает ее на 4 п.п. Как можно увидеть на графике, такого значительного расхождения не было за всю историю наблюдений (в среднем оценка отклонялась от фактических данных чуть более чем на 1 п.п., но не более чем на 2,5 п.п.). В целом расхождения между ними могут объясняться тем, что в ВВП дополнительно учитывается потребление товаров собственного производства (в натуральном выражении), которые не попадают в оборот розницы. Однако столь заметная разница в 1 кв. 2017 г. вряд ли обусловлена этим.

В этой связи мы полагаем, что или данные за 1 кв. по потреблению впоследствии будут пересмотрены в сторону понижения, или траектория потребления за более длительный период (1-2 года) будет улучшена, что сделает ее динамику более гладкой. На данный момент наш прогноз предполагает рост ВВП на 1% г./г. в 2017 г., который будет обусловлен постепенным восстановлением потребительских (1,5% г./г.) и инвестиционных расходов (3% г./г.). При этом чистый экспорт, скорее всего, продолжит вносить отрицательный вклад в ВВП (-2,1 п.п.) с учетом опережающего восстановления импорта.