РЖД-БО-03 и Газпромнефть-БО-02/07: неожиданный call

В настоящее время мы наблюдаем некорректное отражение доходностей биржей по некоторым корпоративным выпускам, где предусмотрена возможность досрочного погашения по усмотрению эмитента (опцион call). В частности это выпуск РЖД-БО-03 и два выпуска Газпром нефти: БО-02 и БО-07. Мы считаем, что эмитенты воспользуются своим опционом, так как текущие купоны заметно выше соответствующих кривых рассматриваемых эмитентов. В связи с этим "реальная" доходность по данным выпускам существенно ниже значений транслируемых биржей, так как должна считаться до даты досрочного погашения. Мы рекомендуем переложиться в другие выпуски эмитентов.

Инвестиционное резюме

РЖД-БО-03 торгуется с доходностью 10,94%, которая рассчитывается биржей до оферты – 20.11.2020г. По выпуску предусмотрена возможность досрочного погашения по усмотрению эмитента в дату окончания 5-го купонного периода, то есть 17.11.2017г. Учитывая ставку купона 11,75%, мы считаем, что этот выпуск будет досрочно выкуплен эмитентом, так как доходность БО-03 к путу значительно выше схожих по дюрации выпусков эмитента (около 8,50%). Доходность бумаги к колу 17.11.2017г. составляет 3,81%. Поэтому мы рекомендуем ориентироваться на эту доходность при принятии решения о покупке, а тем, кто держит бумагу в портфеле, рекомендуем переложиться в другой выпуск эмитента.

Схожая ситуация наблюдается с выпусками Газпромнефть-БО-02 и БО-07, которые торгуются с доходностями до оферты 10,40% и 10,27% соответственно. Досрочное погашение по выпускам предусмотрено в дату окончания 4-го купонного периода, то есть 23.03.2018г. Учитывая ставку купона 10,65%, мы считаем, что этот выпуск будет досрочно выкуплен эмитентом, так как доходность БО-02/07 к путу значительно выше схожих по дюрации выпусков эмитента (около 8,50%). Доходность бумаг до досрочного погашения 23.03.2018г. составляет 8,25% (при цене 101,7, по которой периодически проходят сделки). Именно на данный уровень доходности мы рекомендуем ориентироваться при принятии инвестиционного решения.