Мировые рынки

Традиционное затишье перед заседанием FOMC

На глобальных финансовых рынках вчера наблюдалась умеренная коррекция (американские индексы снизились на 0,4%, отступив от максимумов). По-видимому, дальнейшая игра на повышение будет определяться тем, насколько сдержанной окажется риторика FOMC в отношении ужесточения денежно-кредитной политики. Согласно опросу Bloomberg, большинство экономистов не ожидают повышения ключевой ставки ранее сентября, принимая во внимание низкие инфляционные риски и замедление найма сотрудников в 1 кв. Отметим, что фьючерсы на ключевую ставку не предполагают ее повышения в этом году. В условиях сильного доллара, который давит на экспорт (и, как следствие, на промышленный сектор), основным локомотивом роста американской экономики остается сектор услуг, который пребывает в неплохой форме (об этом говорит опубликованное вчера значение за апрель индекса PMI по сектору услуг).

Коррекция на рынке евробондов РФ, как на других GEM, ориентированных на экспорт углеводородов, последовала за негативной динамикой цен на нефть (котировки Brent ушли на отметку 64,2 долл./барр., потеряв 1 долл.). Доходности суверенных и квазисуверенных выпусков прибавили 5 б.п., при этом G-спред к кривой бразильских суверенных бумаг почти не изменился (45 б.п. = Russia 42 - Brazil 41). Мы по-прежнему считаем, что суверенные бонды РФ выглядят дорого.

Валютный и денежный рынок

Удорожание валютного рефинансирования не снизило на него спрос

В ходе вчерашних аукционов валютного РЕПО банки привлекли у ЦБ 1,38 млрд долл. на 28 дней и 500 млн долл. на год (под 2,38% и 3,41% годовых), что соответствует погашаемой задолженности в размере 1,63 млрд долл., общий объем которой останется на уровне 38 млрд долл. Таким образом, недавнее повышение ставок валютного финансирования не сократило спрос на него (так, спрос на годовые средства превысил предложение в 1,6 раза). В то же время повышения стоимости валюты на междилерском рынке пока не произошло (спред IRSCCS остается в пределах 100-130 б.п.). В среднесрочной перспективе по мере оттока валютной ликвидности на погашение внешнего долга (корпораций и банков) мы ожидаем расширения этого спреда.

Рынок ОФЗ

Рекомендуем короткие спекулятивные позиции в длинных ОФЗ в преддверии заседания ЦБ

Согласно опросу, проведенному Tradition среди трейдеров, 27 из 64 участников ожидают снижения ключевой ставки на 150 б.п. по итогам заседания ЦБ (30 апреля), при этом на снижение 200 б.п. и более надеются лишь 16 опрошенных, остальные предполагают осторожное снижение на 100 б.п. Отметим, что доходности ОФЗ (ниже 11% по длинным выпускам) предполагают, что по итогам года ставка РЕПО ЦБ опустится до 9-9,5%. По-видимому, участники считают, что регулятор проявит осторожность, опасаясь, прежде всего, негативного эффекта на курс рубля (особенно, если это будет сопровождаться удешевлением нефти) и не станет агрессивно снижать ставку на этом заседании. Тем не менее, достаточно высоко число тех участников, которые надеются на 200 б.п. и более, что может привести к коррекции длинных ОФЗ по итогам заседания (аналогично тому, как это было после прошлого заседания), при этом они практически не имеют потенциала для ценового роста от текущих уровней. Мы ожидаем снижения инверсии кривой ОФЗ. Для консервативных участников рекомендуем короткие позиции в длинных ОФЗ (26207 и 26212) вместе с покупкой среднесрочных бумаг (26208, 26216).

Рынок корпоративных облигаций

О'КЕЙ: операционные преобразования не дают быстрых результатов

Вчера О'КЕЙ (Fitch: В+) опубликовал ключевые операционные и финансовые результаты за 1 кв. 2015 г. В условиях экономического спада, ограничений на импорт ряда продовольственных товаров и высокой инфляции (инфляция цен на потребительские товары по итогам 1 кв. составила +22,4% г./г.), гипермаркеты и супермаркеты О'КЕЙ, ориентированные на покупателей среднего класса, пока проигрывают в конкурентной борьбе с сетями, ведущими более агрессивную ценовую политику (такими, как Ашан и Лента). Рост выручки составил всего 7,4% г./г., при этом динамика выручки в сопоставимых магазинах (LFL), хоть и вернулась в положительную зону (+1,1% г./г.), благодаря изменениям в ценовой и ассортиментной политике, однако покупательский трафик по-прежнему снижается (-1,9% г./г.). Ритейлер продолжает программу операционных преобразований, с тем, чтобы вернуть лояльность покупателей в условиях растущей конкуренции, повысить эффективность бизнеса, а также ускорить темпы роста сети.

Первые результаты программы изменений уже видны: несмотря на слабый рост выручки, ритейлеру удалось удержать стабильными показатели валовой рентабельности (на уровне 23,5%) благодаря улучшению закупочных условий и снижению издержек в логистике, а также рентабельность по EBITDA (на уровне 4,7%) - за счет оптимизации части бизнес-процессов и сокращению персонала. Тем не менее, негативное влияние на рентабельность продолжают оказывать арендные расходы (на конец 2014 г. около 45% арендных расходов ритейлера было привязано к курсу доллара США). Возросшие расходы на обслуживание долга (2,3х Чистый Долг/EBITDA на конец 2014 г.) привели к чистому убытку по итогам 1 кв. на уровне 153 млн руб.

Компания не проводила телефонной конференции с аналитиками, вместо этого 14 мая состоится встреча, на которой CEO компании, Т. Майер, может озвучить новые прогнозы развития О'КЕЙ, а также детали программы операционных преобразований.

Недавно размещенные БО-5 эмитента с YTP 16,1% к годовой оферте имеют щедрую премию 560 б.п. к ОФЗ и 210 б.п. к ключевой ставке. Мы считаем, что риск краткосрочного рефинансирования находится на умеренном уровне (не выше, чем у Х5) и рекомендуем покупку этих бумаг с удержанием до оферты. Также в сегменте рублевых облигаций высокую доходность при умеренных рисках предлагают БО-1 АФК Система с YTP 14,6% @ август 2016 г.