Эскалация конфликта на Украине давит на рубль. На финансовых рынках торговая активность была низкой по причине празднования Дня независимости в США, азиатские индексы завершили прошлую неделю снижением. Негативное влияние на рынки оказывают опубликованные на прошлой неделе данные по payrolls, которые усилили ожидания более раннего, чем предполагалось, повышения ставок ФРС. Сегодня торги в РФ начались ослаблением рубля (бивалютная корзина поднялась на 20 копеек до 40,15 руб.), что стало реакцией на украинские события: в выходные украинские военные заняли 4 населенных пункта, теперь Киев готовится к блокаде Донецка и Луганска, несмотря на призывы РФ прекратить военные действия и начать переговоры. На этом фоне мы ожидаем умеренное ценовое снижение ОФЗ. Кроме того, фактор ненасыщенного спроса со стороны нерезидентов сходит на нет (данные по инфляции выступают не в пользу overweight по ОФЗ относительно других бумаг GEM). По нашим оценкам, в мае-июне нерезиденты уже полностью восстановили свою долю на рынке ОФЗ: если предположить, что нерезиденты покупали более 65% от размещенных 67 млрд руб. на аукционах Минфина, то сейчас их позиция превышает 890 млрд руб., или ~24% рынка (по сравнению с 23,2% на 1 мая 2014 г.).

Торговый баланс: импортная поддержка. По данным ФТС, за 5М 2014 г. положительное сальдо торгового баланса РФ выросло на 9,4% г./г. до 97,3 млрд долл. (экспорт: +0,8% г./г. до 214 млрд долл.; импорт: -5,6% г./г. до 116,8 млрд долл.). Отметим, что небольшое улучшение динамики импорта г./г. в мае 2014 г. связано, скорее, с эффектом низкой базы, тогда как м./м. импорт продолжает сокращаться. Мы не ожидаем разворота понижательной динамики импорта в этом году из-за замедления экономического роста, прежде всего, инвестиционной активности, которая обеспечивает спрос на импортные машины и оборудование (стоимостной объем ввоза данной категории товаров из стран дальнего зарубежья и СНГ снизился за 5М 2014 г. на 2,7% и 31,8%, соответственно). Дополнительное давление на показатели импорта будет оказывать замедление потребительской активности (на фоне снижения темпов роста реальных заработных плат и роста ставок по кредитам). При стабильных объемах экспорта (в базовом сценарии мы не ждем введения секторальных санкций против российских компаний) это должно оказать определенную поддержку рублю до конца года. Однако по-прежнему его динамика главным образом будет определяться потоками капитала, которые сейчас сильно зависят от геополитической ситуации. Кстати говоря, за 5М 2014 г. сальдо внешней торговли РФ с Украиной возросло в 2,8 раза за счет значительного увеличения экспорта (+28% г./г. до 10,8 млрд долл.) при существенном сокращении импорта (-21% г./г. до 4,9 млрд долл.).

Инфляция дошла до пика. Опубликованные Росстатом месячные данные по июньской инфляции подтвердили предварительные оценки на основе недельных показателей: в июне потребительская инфляция составила 0,6% м./м. и 7,8% г./г. (0,9% м./м. и 7,6% г./г. в мае). Как следовало и из недельных данных, основной вклад в замедление роста цен м./м. внесло сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию (-2,8% м./м. против +2,4% м./м. в мае). Мы отмечаем и заметное сокращение темпа роста цен на мясо и птицу (+2,6% м./м. против +4,4% м./м. в мае), однако, г./г. он ускорился до 9,2%. В результате цены в продовольственном сегменте прибавили 0,7% м./м. против 1,5% м./м. в мае. В непродовольственном сегменте в июне произошло незначительное замедление роста цен (+0,4% м./м. против +0,5% м/м. в мае), что может объясняться в т.ч. наблюдавшимся укреплением рубля (в целом мы ожидаем ослабления курсового эффекта на инфляцию в ближайшие месяцы). В секторе услуг, напротив, было зафиксировано некоторое ускорение цен (+0,9% м./м. против +0,8% м./м. в мае) во многом из-за удорожания услуг пассажирского транспорта. По нашим оценкам, продолжение наметившихся позитивных тенденций в продовольственном и непродовольственном сегментах вкупе с сокращением индексации регулируемых тарифов (более чем вдвое г./г. до 4,2%) может привести к постепенному снижению инфляции до 7% в июле-августе. Однако очевидно, что этого недостаточно для какого-либо смягчения денежно-кредитной политики ЦБ в ближайшие месяцы, тем более, принимая во внимание, что регулятор уже признает наличие рисков достижения инфляции уровня в 6,5% по итогам года.