Райффайзенбанк: Размещение ПМЗ: от Перми до Сатурна за 50 б.п

[25.07.2005] Райффайзенбанк

20 июля начнется размещение облигаций ОАО «Пермский Моторный Завод» (тяжелое машиностроение). Объем выпуска: 1,2 млрд руб.; срок до погашения: 4 года; срок до оферты: 1 год. На аукционе будет определена ставка ежеквартального купона до оферты. Организатор прогнозирует доходность предстоящего размещения на уровне 10,45—10,75% год.

По финансовым показателям (долговая нагрузка, уровни операционной и чистой рентабельности) ПМЗ уступает ОАО НПО Сатурн (доходность к 8-ми мес. Оферте 8,91% год., спред: 327 б.п.). Следует иметь в виду, что вышеприведенные данные не учитывают второй облигационный заем Сатурна (номиналом 1,5 млрд руб.). С учетом этого выпуска, долговая нагрузка обоих компаний становится сравнимой. Впрочем, на наш взгляд обращающийся облигационный выпуск Сатурна переоценены рынком. В частности, облигации компании торгуются с премией всего в 50—80 б.п. к таким бумагам, как Салаватнефтеоргсинтез 1 и СГ Мечел. Хотя прямое сравнение предприятия отрасли тяжелого машиностроения с компаниями нефтеперерабатывающей отрасли или металлургами едва ли возможно, намного более понятная бизнес-модель и несравненно лучшие финансовые результаты последних показывают, что размер премии бумаг отрасли машиностроения ниже «справедливого». На наш взгляд, более «справедливый» размер премии за кредитное качество в данном случае составляет 100—150 б.п., т.е. бумаги Сатурна переоценены рынком на 50—100 б.п.

Кроме того, ПМЗ будет вынужден доплатить «премию за первое знакомство» с инвесторами рублевого облигационного рынка, которую мы оцениваем в размере 30—50 б.п. и за относительно худшие (по сравнению с Сатурном) исторические финансовые результаты.

Таким образом, «справедливый» кредитный спред бумаг ПМЗ с учетом премии за первичное размещение (10—20 б.п.) составляет 420—470 б.п.

«Справедливая» доходность: 10,29—10,79% год.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ПМЗ

Контакт-центр