Райффайзенбанк: Размещение облигаций ОАО

Райффайзенбанк: Размещение облигаций ОАО "Татэнерго" серии 01

[14.03.2005] Райффайзенбанк

17 марта на ММВБ начнется размещение облигаций ОАО Татэнерго (одной из крупнейших независимых от РАО ЕЭС региональных энергосистем России). Объем выпуска: 1,5 млрд руб.; срок до погашения: 3 года. Структурой выпуска не предусмотрено оферт. Поручительство по выпуску предоставлено ОАО «Генерирующая компания» (дочерняя компания ОАО Татэнерго, контролирующая все генерирующие активы последней). Организаторы прогнозируют доходность предстоящего размещения на уровне 10,0-10,3% год. ОАО Татэнерго полностью принадлежит Правительству Республики Татарстан в лице Министерства Земельных и Имущественных отношений Республики и является одной из четырех независимых от РАО ЕЭС энергосистем. Несмотря на независимость компании от РАО ЕЭС, на компанию будут распространяться общие правила реформирования отрасли. Таким образом, существует определенный риск выведения диспетчерских и сетевых подразделений из структуры ОАО Татэнерго в течение следующих 3 лет. Этот риск частично компенсируется предоставленным поручительством генерирующей компанией — дочерним предприятием ОАО Татэнерго.

По состоянию на конец 3-его квартала 2004 г. общая сумма финансовых обязательств компании составляла всего 67 млн руб. (0,3% от общей суммы активов компании) по сравнению с EBITDA 1,62 млрд руб., т.е. коэффициент покрытия долг/EBITDA составлял 24 раза. Даже с учетом нового займа долговая нагрузка ОАО Татэнерго останется на приемлемом уровне. Исторически своевременное повышение тарифов на электроэнергию позволяло ОАО Татэнерго компенсировать рост цен на основной компонент себестоимости энергетической компании — газ. По результатам 9 мес. 2004 г. выручка компании составила 15,3 млрд руб., чистая прибыль — 889 млн руб. Ориентиром для оценки доходности предстоящего размещения могут служить другие облигации отрасли энергетики, обращающиеся на рынке: ОАО ФСК ЕЭС (доходность 7,97% год. к погашению через 34 мес., спрэд к кривой облигаций Москвы — 90 б.п.) и РАО ЕЭС (доходность 5,44% год. к погашению через 7 мес., спрэд — 30 б.п.). При этом облигации ОАО Татэнерго должны торговаться с дисконтом к бумагам Ленэнерго (доходность 10,44% год. к погашению через 26 мес., спрэд – 370 б.п.) в силу заметно более слабых финансовых результатов последней. В частности, Ленэнерго оставалось убыточным по итогам первых 9 мес. 2004 г. (убыток составил 355 млн руб.). Коэффициенты долговой нагрузки также говорят в пользу Татэнерго. «Премия за размер» ОАО Татэнерго к ОАО ФСК ЕЭС должна составить 190— 210 б.п. При этом, как показала практика других крупных размещений марта 2005 г., премия за первичное размещение будет минимальной — ее размер можно оценить в 10 б.п. Таким образом «справедливая» доходность предстоящего размещения составляет 9,97—10,17% год.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Татэнерго

Контакт-центр