Райффайзенбанк: Еженедельный обзор рынка корпоративных облигаций

[14.03.2005] Райффайзенбанк

РЫНОК. Несмотря на очередной рекорд валютного рынка (рубль обновил пятилетние максимумы по отношению к доллару США), по результатам прошлой недели котировки большей части корпоративных облигаций изменились незначительно. По всей видимости, на котировки рублевых бумаг оказывает негативное влияние рост ставок на еврооблигационном рынке — корреляция которых с рублевым рынком за последнее время стала еще более очевидной. На предстоящей неделе, в отсутствие значительных новостей, по всей видимости, рынок и дальше будет оставаться без определенного тренда.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ НЕДЕЛИ. На этой неделе на рынке дебютирует одна из крупнейших энергетических компаний России — ОАО Татэнерго. Сложившаяся рыночная конъюнктура позволяет говорить об очень хороших перспективах предстоящего размещения. Анализ размещений, состоявшихся в марте 2005 г., позволяет говорить о минимизации премии за первичное размещение. Кроме того, предстоящая в самое ближайшее время отмена регистрации списков ценных бумаг, допущенных к торгам, должна заметно уменьшить срок выхода бумаг на вторичный рынок (10 марта стало известно, что Президент РФ подписал изменения в Федеральный Закон о рынке ценных бумаг). Закон вступит в силу через 10 дней после официального опубликования в Российской газете. Вполне возможно, что уже для ОАО Татэнерго не потребуется дополнительной регистрации и, соответственно, бумага выйдет на рынок в течение месяца. Другое важное изменение, которое касается всех вновь проводимых первичных размещений, — отмена обязательного привлечения финансовых консультантов. Таким образом, новые эмитенты смогут немного сэкономить на стоимости размещения — комиссия за услуги финансового консультанта могла составить до 0,2% от номинала выпуска.

ОБЛИГАЦИИ ВТОРИЧНОГО РЫНКА.

Ижмаш-Авто: «ПОКУПАТЬ». Номинал выпуска: 1,2 млрд руб.; остающийся срок до погашения: 24 мес.; остающийся срок до оферты: 6 мес.; ставка полугодового купона до оферты: 12,5% год.
ОАО Ижмаш-Авто (ИжАвто) занимает второе место среди российских производителей автомобилей по количеству произведенных в 2004 г. машин — 96,5 тыс. шт. (94,2 тыс. шт. в 2003 г.). Доля рынка компании по количеству произведенных автомобилей по итогам 2004 г. составляла 8,5%. Основные модели автомобилей компании – ИЖ-2126 и ВАЗ 2106. Основные перспективы развития компании — продолжение развития сотрудничества с южнокорейским концерном Kia. В рамках этого контракта в 2004 г. ИжАвто произвело около 600 машин KIA Spectra (машина по своим характеристикам – прямой конкурент доказавшего свою привлекательность в глазах российских потребителей Ford Focus). В зависимости от комплектации цена на KIA Spectra будет варьироваться в пределах 11,5—14,8 тыс. долларов США. Для сравнения – цены на Ford Focus варьируются в пределах 14,7—22,5 тыс. долларов США. В 2005 г. ИжАвто планирует произвести 8 тыс. таких автомобилей, а в 2007 г. – выпуск должен достигнуть 40 тыс. авто. Несмотря на некоторое улучшение производственных результатов по итогам прошлого года, финансовое положение предприятия остается достаточно сложным: по всем ключевым финансовым показателям (уровню долговой нагрузки, рентабельности, соотношению долг / активы) компания находится среди аутсайдеров российской автопромышленности из числа компаний, представленных на облигационном рынке. В то же время по всем абсолютным и относительным финансовым показателям ИжАвто заметно превосходит ОАО ПАЗ (поручитель по блигационному займу Русские Автобусы-Финанс, доходность к 15 мес. погашению 12,65% год., спрэд к кривой облигаций Москвы — 670 б.п.). При этом облигации ИжАвто торгуются со значительной премией к облигациям Русских Автобусов — на прошедшей неделе размер этой премии варьировался в пределах 290—310 б.п. Хотя некоторая премия к котировкам облигаций Русских Автобусов (за счет более понятной структуры собственности последнего) выглядит оправданной, размер этой премии, на наш взгляд, не должен превышать 100—150 б.п. Таким образом, потенциал снижения доходности облигаций ИжАвто составляет 150—200 б.п. Соответственно, потенциал роста курсовой стоимости составляет 1,0-1,25% от номинала. Наша рекомендация по этим бумагам — покупать.

РАЗМЕЩЕНИЯ ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛИ. Единственное размещение прошедшей недели (ОАО Альянс «Русский Текстиль, 1 млрд руб.) опять подтвердило высокий интерес инвесторов к любой вновь появляющейся на рынке бумаге. Спрос заметно превзошел номинал выпуска, а процентная ставка оказалась ниже прогнозов.

Альянс «Русский Текстиль». 10 марта на ММВБ состоялось размещение облигаций ОАО Альянс «Русский Текстиль» (одного из крупнейших вертикально-интегрированных текстильных холдингов России) 2-ой серии. Объем выпуска: 1 млрд руб., срок до погашения: 4 года, срок до оферты: 1 год. Структурой выпуска предусмотрена амортизация основной суммы долга:

15% от номинала через 2 года с даты начала размещения

15% от номинала через 2,5 года с даты начала размещения

15% от номинала через 3 года с даты начала размещения

15% от номинала через 3,5 года с даты начала размещения

40% от номинала через 4 года с даты начала размещения.

Поручителями по выпуску облигаций выступают основные производственные предприятия ОАО Альянс «Русский Текстиль»: ОАО «Товарищество «Тверская мануфактура» и ОАО «Тейковский ХБК». Организаторы прогнозировали доходность предстоящего выпуска к однолетней оферте на уровне 14,49—15,03% год., что совпадало с консенсусным мнением аналитиков (15,01% год.). По результатам проведенного аукциона спрос превысил номинал выпуска на 50% и составил 1,5 млрд руб. Ставка купона до оферты была определена на уровне 14,3% год., что соответствует эффективной доходности на уровне 14,81% год. — ниже наших прогнозов (15,15—15,40% год.) и консенсуса аналитиков.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ИжАвто

Русский Текстиль

Контакт-центр