Пульс рынка

Рынки в ожидании итогов заседания ЕЦБ. В отсутствие новых сигналов о состоянии глобальной экономики инвесторы предпочли зафиксировать прибыль: индексы акций ушли в минус, доходность 10-летних UST снизилась до YTM 1,96%. Также игре на повышение не способствует неопределенность в преддверии сегодняшнего заседания ЕЦБ, от которого инвесторы ждут смягчения риторики М. Драги в отношении периферийных стран (без какой-либо конкретики о мерах и условиях их применения). Дальнейшая динамика рынков будет определяться макростатистикой по Китаю (данными по торговому балансу). Сегодня мы ожидаем сохранения бокового тренда.

Новость о начале работы Euroclear ненадолго поддержала спрос на ОФЗ. 15-летние бумаги были размещены в полном объеме (10 млрд руб.), средневзвешенная доходность сложилась по нижней границе ориентира (YTM 7,10%). Немного хуже обстояли дела с 5-летними ОФЗ 25081: было реализовано 68% предложения (или 13,6 млрд руб.), средневзвешенная доходность (YTM 6,27%) определена вблизи верхней границы ориентира. Стоит отметить, что рост котировок на новости о начале работы Euroclear оказался краткосрочным, хотя она и способствовала повышению интереса к длинным ОФЗ на аукционе. К вечеру котировки ОФЗ 26212 просели на 40 б.п. ниже средневзвешенной цены до 100,4-100,3% (YTM 7,13%). Сегодня котировки ушли до 100,15% (YTM 7,16%), так что участники аукциона не смогли заработать (отсечка составила 100,3%). Основная интрига в ближайшие дни состоит в том, каков будет объем притока в ОФЗ средств нерезидентов, которые до этого никогда не инвестировали на локальном рынке. Вопрос в том, насколько масштабной окажется фиксация прибыли спекулятивными участниками по факту либерализации. Отсутствие активного притока может стать катализатором для коррекции.

Высокий аппетит к риску позволил ВымпелКому (BB/Ba3/-) разместиться почти без премии. Оператор размещает два долларовых выпуска VIP 19 и VIP 23 с финальными ориентирами по ставке купона на уровне 5,2% и 5,95% год., что соответствует G-спреду в 390-395 б.п. Находящиеся в обращении евробонды VIP 18, 21, 22 котируются с G-спредом на уровне 380-404 б.п. Таким образом, размещение ВымпелКома свидетельствует о сохранении повышенного аппетита даже на бумаги за пределами инвестиционной категории. Успешному размещению способствует и улучшение конъюнктуры на рынке суверенных евробондов (вчера выпуск Russia 42 подорожал на 1 п.п. до 118,15% от номинала на фоне снижения доходностей базовых активов), которые с начала года демонстрировали негативную ценовую динамику. Мы отмечаем, что в последнее время спред между VIP 21 и MTS 20 расширился до 120 б.п. (что является избыточным, учитывая 1 ступень разницы в рейтингах). Размещение рублевых евробондов VIP 18 (YTM 9,20% = ОФЗ + 279 б.п.) на 12 млрд руб. говорит о том, что этот рынок открыт даже для эмитентов категории "BB" (иностранные инвесторы готовы покупать не только суверенные и квазисуверенные бумаги). Мы считаем, что этот выпуск имеет потенциал для ценового роста в рамках сужения спреда к ОФЗ.

Снижение ставок по корпоративным кредитам как индикатор отсутствия спроса. По словам А. Улюкаева, потенциал роста кредитных ставок исчерпан. Мы полагаем, что в корпоративном сегменте это обусловлено, прежде всего, снижением спроса на них: в условиях неопределенности на глобальных рынках крупные компании не спешат инвестировать в инфраструктурные проекты (для расширения производственных мощностей). Кроме того, в текущих условиях (ценовой конъюнктуры, налогообложения, регулирования) многие инвестиционные проекты оказываются нерентабельными. Снижению ставок по кредитам способствует продолжающееся улучшение конъюнктуры на публичных рынках капитала (в частности, на рынке евробондов доходности в 2012 г. для качественных эмитентов снизились на 1,5-2 п.п).

Негативные инфляционные тенденции января продолжились и в феврале. По данным Росстата, за 29.01-4.02 инфляция составила высокие для этого времени 0,2% (и это в отсутствие повышения тарифов ЖКХ), что, как мы и опасались, не оставляет надежд на годовую инфляцию ниже 7% в феврале. На фоне продолжающегося удорожания алкоголя (акцизов) и транспортных тарифов новым источником рисков является ускорение роста цен на с/х продукцию, в особенности, на изделия из зерна и муки. Последнее обусловлено ростом цен на локальном рынке на фоне ограниченности внутреннего предложения. В этой связи высказывание А. Улюкаева о том, что пик инфляции будет пройден в феврале, видится нам обоснованным, но при дальнейшем снижении инфляции м./м. годовой показатель в марте едва ли будет сильно ниже февральского (~7%). Это убеждает нас в том, что ставки будут снижены ЦБ не раньше марта.