Мировые рынки

Размещение евробондов РФ было позитивно воспринято рынком

Отсутствие сигналов от ФРС об агрессивном повышении ставки транслировалось в возвращение 10-летних UST к YTM 1,6%, способствуя спросу на GEM, где еще можно получить интересную доходность, при этом кредитные спреды продолжают сжиматься, несмотря на нефть (котировки ниже г./г.). В этой связи очень кстати оказалось доразмещение бондов Russia 26 на 1,25 млрд долл. по цене 106,75% от номинала (соответствует доходности 3,9% год.), которое, по данным СМИ, встретило высокий спрос, в т.ч. со стороны американских фондов (они купили 53% выпуска). Сильные итоги размещения подстегнули ценовой рост длинных бумаг - Russia 42, 43 подорожали на 2 п.п. (обновили ценовые максимумы). Сегодня А. Силуанов заявил о возможном включении в план на 2017 г. 7 млрд долл. внешних заимствований. Среди высококачественных бумаг РФ интересно выглядят Russia 28 (наибольшая доходность среди госбумаг РФ), а также GAZPRU 34 (наибольший спред в 1-м эшелоне к суверенной кривой).

Рынок ОФЗ

Размещение евробондов РФ позитивно для рынка ОФЗ

Размещение снижает вероятность увеличения предложения ОФЗ на локальном рынке в этом году, т.к. теперь для этого уже потребуется получение одобрения Госдумы для изменения общего объема заимствований. Отметим, что чистое размещение госбумаг за 8М 2016 г. составило 226 млрд руб., а с начала сентября реализовано было 30,7 млрд руб. (погашений не было). Таким образом, для выполнения плана (300 млрд руб.) ведомству достаточно продать в 4 кв. ОФЗ на сумму всего 80,8 млрд руб. (гасятся ГСО и ОФЗ на 37,5 млрд руб.), т.е. 6,2 млрд руб. на каждом аукционе. Учитывая сезонный рост бюджетных расходов и поступающую в этой связи ликвидность в систему, мы ожидаем дальнейшее снижение доходностей (даже если Минфин повысит план на 4 кв. на 100 млрд руб.).

Рынок корпоративных облигаций

ИА Абсолют: ипотека позволяет получить высокую премию при низком риске

В маркетинге появился выпуск с ипотечным покрытием ИА Абсолют-4 номиналом 4,96 млрд руб. и ориентиром по ставке квартального купона 9,5-9,75% год., что соответствует YTM 9,84-10,11% (предполагаемая дюрация 3 года) и премии 124-175 б.п. к кривой ОФЗ. Исполнение обязательств по облигациям производится за счет портфеля ипотечных закладных, передаваемых на баланс ипотечного агента, в объеме 6,06 млрд руб. (без учета процентов). Кредитное усиление создается младшим траншем на 1,16 млрд руб. (остается на балансе Абсолют Банка), который в очереди удовлетворения требований стоит после держателей облигаций при распределении денежного потока, получаемого по закладным. Дополнительное усиление образуется за счет поддержания на балансе ипотечного агента резервного фонда (4,7% от пула ипотечных закладных). Превышение средней процентной ставки по пулу закладных (на момент передачи агенту 14 июля 2016 г. она составляла ~13,2% год.) над ставкой купона по размещаемым облигациям создает дополнительный комфорт для инвесторов (из этого превышения производится покрытие дефолтов по закладным и пополнение резервного фонда, остаток регулярно распределяется в пользу Абсолют Банка, как держателя младшего транша). Отметим, что по 3 предыдущим ипотечным выпускам ИА Абсолют Банка (размещенным в марте, декабре 2013 г. и в декабре 2014 г.) накопленный объем дефолтных закладных не превышает 6%, это заметно ниже совокупного уровня защиты (23,7%, или 1,44 млрд руб.), предусмотренного по старшему траншу. По оценкам Moody's, кредитное качество предлагаемого выпуска соответствует рейтингу Baa3 (на 1 ступень выше суверенного). Поскольку выпуск имеет рейтинг не ниже суверенного уровня и доля старшего транша не превышает 90%, активы НПФ могут быть инвестированы в ИА Абсолют Банка. В то же время для банков покупка облигаций с ипотечным покрытием оказывает высокую нагрузку на достаточность капитала (RW = 256%), несмотря на относительно низкий специальный процентный риск. По Положению ЦБ РФ № 511-П, коэффициент общего процентного риска рассчитывается, исходя не из ожидаемой дюрации выпуска (именно она определяет чувствительность цены к изменению ставок на рынке), а из юридического срока обращения (равен максимальному сроку погашения закладных в пуле). Учитывая, что сейчас нет бумаг 1-го эшелона со спредом к кривой ОФЗ >100 б.п., мы считаем, что размещение, скорее всего, пройдет вблизи нижней границы ориентира.

VimpelCom Ltd близок к продаже сотовых вышек

По сообщениям СМИ, VimpelCom Ltd выбрал покупателя на свою башенную инфраструктуру, и до конца сентября планируется заседание Cовета директоров, на котором будет определена возможность продажи. К продаже предлагается >12 тысяч башен, а вероятный диапазон цены продажи, указанный в статье, составляет 0,5-1,4 млрд долл. На конец 2 кв. 2016 г. Чистый долг VimpelCom Ltd без учета Wind (напомним, что слияние Wind и Three в Италии было одобрено Еврокомиссией в начале сентября) составлял 6,6 млрд долл., а коэффициент Чистый долг/EBITDA – 1,8х. Продажа башен может снизить долговую нагрузку до 1,4-1,7х, если исходить из диапазона цены, указанного в СМИ. Выпуск VIP 20 @ 6,25% с дисконтом всего 35 б.п. к выпускам ТМК и Евраза выглядит интересным для покупки. Среди евробондов 2-го эшелона нам нравятся GLPRLI 22 c YTM 6,05%.