В памяти инвесторов еще свежа история с Нортгазом. Несмотря на очевидно различные сферы деятельности история этих компаний в целом схожа. Развитие событий вокруг Нортгаза (кстати, так и не окончившихся официальным подтверждением окончания корпоративного конфликта) высвечивает возможные дополнительные кредитные риски. Стоит отметить, что эмитент не полностью раскрыл структуру собственности.

С учетом намечающегося займа общая сумма финансовой задолженности эмитента оценивается на уровне, близком к 17 млрд руб., долг/EBIT — на уровне 6—7 раз, а долг/выручка — 0,6 раз. На наш взгляд, такой уровень долга является явно чрезмерным для компании «хорошего второго» эшелона.

С учетом дополнительных рисков мы оцениваем «справедливый» кредитный спред к кривой облигаций Москвы на уровне 300—325 б.п. Кроме того, на наш взгляд, премия за процентный риск для трехлетнего размещения составляет 25 б.п. Таким образом, «справедливая» доходность предстоящего размещения составляет 10,30—10,55% год.

комментарий