Медвежьи настроения, несмотря на позитивные макроданные. Американская статистика, вышедшая вчера, в целом оказалась позитивной. Первичные заявки на пособия по безработице оказались (343 тыс.) заметно ниже ожиданий (370 тыс.), что свидетельствует о сохранении позитивных тенденций на рынке труда. Кроме того, розничные продажи, не включающие автомашины и бензин, в ноябре продемонстрировали рост на 0,7% м./м. (против прогноза +0,5% м./м.). Предварительное значение индекса PMI в Китае указывает на улучшение экономической ситуации в декабре. Также на встрече Еврогруппы в Брюсселе было принято решение разблокировать транш помощи Греции в размере 34,3 млрд евро, которые будут перечислены в ближайшие дни. Тем не менее, хорошие новости не смогли перевесить опасения относительно fiscal cliff: до конца года остается всего 17 дней, а продвижения в вопросе все еще нет. Даже одобренное FOMC расширение программы выкупа активов (гособлигаций, ипотечных бумаг) с 40 млрд долл. до 85 млрд долл. в месяц (за счет необеспеченной эмиссии денег) было проигнорировано рынками. По-видимому, по мере приближения нового года инвесторы закладывают в котировки все большую вероятность fiscal cliff. Мы считаем, что полномасштабной реализации fiscal cliff, скорее всего, удастся избежать, однако заметное снижение бюджетного дефицита все-таки произойдет (за счет расходов и/или повышения налогов). Кроме того, решение может быть принято лишь в последнюю минуту (что оставляет мало возможностей для предновогоднего ралли). Основным вопросом является "цена" компромисса, которую придется заплатить американской экономике. Не факт, что вливания ликвидности ФРС в размере 1 трлн долл. в год перевесят негативный эффект от мер бюджетной экономии.

Нетипичный рост доходностей В последние два дня на рынке казначейских облигаций США наблюдается повышение доходностей (в частности, 10-летние бонды поднялись на 10 б.п. до YTM 1,74%), несмотря на снижение рынков акций, а также объявление ФРС о выкупе длинных госбумаг. Обычно в условиях risk-off происходит ценовой рост безрисковых активов. По-видимому, для рынка UST ключевым моментом стала смена приоритетов в кредитно-денежной политике ФРС (что было явно озвучено на последнем заседании) в пользу экономического роста (=снижения уровня безработицы), в то время как инфляционные риски были отодвинуты на второй план (ФРС допускает рост инфляции до 2,5%). Отметим, что рынок UST уже долгое время находится в зоне отрицательных реальных процентных ставок (10-летние UST ниже CPI на 50 б.п.), предполагая или замедление экономики (если fiscal cliff все-таки удастся избежать, то рецессии не будет), или заметное снижение инфляции (чего пока не происходит).

Размещение Caterpillar как индикатор позитивного взгляда на рубль и ставки. Рублевые 3-летние еврооблигации Caterpillar в ходе вчерашнего размещения нашли высокий спрос, который позволил определить доходность на уровне YTM 7,5% = ОФЗ + 110 б.п., ниже первоначального ориентира (YTM 7,625-7,875%), при этом объем размещения составил 5 млрд руб. Интерес к рублевым евробондам с рейтингом "A" свидетельствует о позитивных ожиданиях, в том числе нерезидентов, относительно курса рубля и динамики рублевых ставок (их снижению способствует замедление инфляции, наблюдаемое в последние 2 месяца).

ГПБ планирует восполнять капитал за счет "суборда". В ходе вчерашней телеконференции по итогам опубликованной два дня назад отчетности по МСФО за 3 кв. ГПБ озвучил план на 2013 г. по росту кредитного портфеля в диапазоне 15-18%. Планируемый темп роста заметно превышает прибыльность банка (по нашим оценкам, за 9М 2012 г. показатель ROE составляет всего 9,5%) и, как следствие, создаст давление на капитал, достаточность которого не выглядит избыточной (показатель Н1 на 30 сентября 2012 г. был на уровне 11,3%). В итоге банку потребуется докапитализация, которую менеджмент предполагает осуществить за счет размещения субординированных облигаций, что, по нашему мнению, приведет к дальнейшему росту отношения T2/T1 (сейчас ~30%). Соответственно, мы не видим потенциала для сужения спреда субординированных бумаг ГПБ к старшим выпускам (сейчас премия суборда GPB 19 к старшему GPB17 составляет 140 б.п. в терминах G-спредов).