Пульс рынка

Топливо толкает инфляцию США вверх. Данные по инфляции потребительских цен в США оказались заметно хуже ожиданий: в июне инфляция составила 0,5% м./м., против ожидавшихся +0,3% м./м. Цены на потребительские товары и услуги год к году поднялись на 1,8% против +1,4% месяцем ранее. Основным фактором, подстегивающим повышение инфляции, является удорожание топлива (+6,3% м./м.) и электроэнергии (+3,4%) более быстрыми темпами, чем в мае. В то же время базовая инфляция (без учета продуктов питания и энергии) осталась без изменений на уровне +0,2% м./м. и +1,6% г./г. Таким образом, общий показатель инфляции приблизился к отметке 2,0%, являющейся долгосрочной целью ФРС, при этом базовая инфляция остается заметно ниже ожиданий членов FOMC (правда, целей по ней нет). По-видимому, действие временных факторов, которые ранее удерживали инфляцию на низком уровне, подошло к концу. Появление рисков превышения инфляцией целевых уровней ФРС, скорее всего, найдет отражение в итогах следующего заседания FOMC (30 июля). После довольно слабых данных в апреле и мае по динамике промышленного производства ситуация немного улучшилась в июне: производство и переработка прибавили 0,3% м./м. Данные по инфляции вместе с заметным ростом индекса состояния рынка недвижимости (на 5 пунктов до 57), отражающего увеличение продаж, говорят о том, что сворачивание QE не за горами. Вчера американские индексы акций просели на 0,3%, снижение 10-летних UST до YTM 2,52% способствовало восстановлению цен в сегменте евробондов РФ. До сегодняшнего выступления Б. Бернанке рынки, скорее всего, сохранят боковую динамику.

Позитивный внешний фон способствует спросу на ОФЗ. За последнюю неделю рынки продолжили ценовой рост, восстанавливая понесенные в ходе недавней коррекции потери: так, доходности 10-летних ОФЗ уже полностью отыграли июньские распродажи, вернувшись на отметку YTM 7,15% (=CPI + 25 б.п.). Доразмещенные в прошлую среду ОФЗ 26211 подорожали на 2 п.п., при этом их доходность снизилась на 30 б.п. Вчера позитивная динамика сохранилась: в дальнем конце привой (26207, 26209) ценовой рост составил 1 п.п., при этом покупки совершали и нерезиденты. Помимо улучшений настроений на внешнем рынке активности покупателей способствуют ожидания снижения ставки РЕПО ЦБ на следующем заседании (многие участники так интерпретировали последние решения ЦБ о готовности предоставлять банкам годовую ликвидность в больших объемах под залог нерыночных активов/поручительства с плавающей ставкой), чего мы не ждем. На сегодняшнем аукционе Минфин предложит 7-летние ОФЗ 26210 в объеме 33,6 млрд руб., соответствующем недоразмещенному остатку выпуска (в обращении находится 116,4 млрд руб.). Озвученный ориентир в диапазоне YTM 6,73-6,78% предполагает небольшую премию к рынку (последние сделки вчера проходили на уровне YTM 6,73-6,76%). По нашему мнению, ОФЗ 26210 выглядят несколько недооцененными в сравнении с близкими по дюрации ОФЗ 26205 (YTM 6,87% @ апрель 2021 г.), предлагая дисконт к ним в размере всего 11-14 б.п., в то время как среднее значение спреда 26205-26210 составляет 18 б.п. (за последние полгода). Дополнительную поддержку спросу может оказать сегодняшнее погашение ОФЗ 26200 номиналом 50 млрд руб. Тем не менее, относительно высокий объем предложения может обусловить премию. Мы рекомендуем участвовать в аукционе ближе к середине ориентира.

QE аукционам по кредитам под нерыночные активы не пара. Вчера А. Улюкаев (нынешний глава МЭР), комментируя нововведение ЦБ (запуск 29 июля аукционов по кредитам под нерыночные активы с плавающей ставкой на 12 мес.), сказал, что "это такой вариант "количественного смягчения", который сейчас продуктивнее, чем ослабление политики через снижение процентных ставок". Хотелось бы отметить, что в принципе вариантом QE в российских реалиях, скорее, назывался бы выкуп Центробанком ОБР (которых уже нет в обращении). Новый аукцион (который является частью мер по снижению ставок ЦБ и предоставлению новых инструментов рефинансирования), как мы считаем, в большей степени должен восприниматься как инициатива, препятствующая ухудшению состояния банковского сектора, но не стимул. Хотя новые аукционы, по нашим оценкам, приведут к некоторому временному снижению ставок денежного рынка, они позволяют лишь перекрыть прогнозируемый нами в ближайшие месяцы отток средств из банковского сектора, не создавая дополнительных ресурсов.