Дж. Йеллен не спешит повышать ставки. В своем вчерашнем выступлении в Конгрессе глава ФРС в целом сохранила тон своих последних заявлений и протокола последнего заседания FOMC (состояние экономики и рынка труда хоть и улучшается, но все еще требует мягкой монетарной политики, ключевая ставка останется низкой в течение длительного времени после завершения QE). Тем не менее, впервые появилось упоминание недавнего повышения инфляции, однако, пока это не транслируется в рост зарплат, нет оснований для ужесточения монетарной политики (ФРС ожидает возвращения на рынок труда тех, кто уже долгое время не может найти работу и даже перестал ее искать, то есть сокращения структурной компоненты безработицы). Повышение ставок может произойти раньше, чем ожидает рынок, лишь в случае более быстрого улучшения ситуации на рынке труда. По мнению ряда экспертов, текущий уровень безработицы в США (6,1%) уже соответствует полной занятости, как следствие, в ближайшее время инфляция может усилиться. Не исключено, что ФРС именно это и преследует, чтобы обеспечить рост номинального ВВП темпами, опережающими госдолг (что снизит госдолг/ВВП). Финансовые рынки негативно отреагировали на вчерашний доклад ФРС о денежно-кредитной политике, в котором отмечалось, что котировки акций небольших компаний в сфере социальных сетей и биотехнологий существенно завышены (американские и европейские индексы просели на 0,5-1%), позитивная отчетность JP Morgan и GS не смогла улучшить настроения. Некоторую поддержку рынкам окажут опубликованные утром сильные данные по ВВП Китая за 2 кв. (+7,5% против консенсуса 7,4%), которые отражают запущенные правительство в начале года микростимулы.

Минфин добавил объем, несмотря на ухудшение конъюнктуры. На сегодняшнем аукционе будут предложены бумаги 5-летнего выпуска ОФЗ 26216 в объеме 15 млрд руб. (в обращении - 78,8 млрд руб.), которые вчера котировались в диапазоне YTM 8,46-8,52% (последние сделки проходили на уровне YTM 8,49%). Отметим, что на двух предыдущих аукционах Минфин также выходил со среднесрочными выпусками, для реализации которых была предоставлена заметная премия (5-10 б.п.). Впрочем, она не позволяет компенсировать негативную динамику рынка: так, с начала июля доходность ОФЗ 26216 выросла на 25 б.п. Коррекция на рынке ОФЗ наблюдалась и на последней неделе (длинный выпуск ОФЗ 26207 подешевел на 0,8 п.п.), что сопровождается ослаблением рубля (корзина укрепилась на 45 копеек, вплотную приблизившись к отметке 40 руб.). На этом фоне Минфину вряд ли удастся реализовать предложение в полном объеме без заметной премии к рынку (>10 б.п. в доходности). В то же время для выполнения плана по заимствованиям во 2П министерству достаточно еженедельно размещать ОФЗ на сумму ~9 млрд руб. (при отсутствии ГСО). В целом мы по-прежнему считаем, что ОФЗ выглядят дорого как в сравнении со ставками РЕПО ЦБ (для выпуска ОФЗ 26216 спред составляет всего 100 б.п.), так и в терминах текущей реальной доходности (~70 б.п.).

Промышленность в июне: "маски" сняты. Согласно опубликованным вчера данным Росстата, рост промышленности в июне значительно замедлился, составив только 0,4% г./г. против 2,8% г./г. в мае. Причем м./м. с учетом сезонных факторов после слабого роста на 0,1% в мае промышленность упала на 0,1%. Мы ожидали такого развития событий, указывая в прошлом месяце на то, что майский всплеск, скорее всего, окажется временным, после чего должно последовать ухудшение. Майские данные можно считать существенно завышенными в силу статистических причин, а также из-за разового отражения производства речных и озерных судов и газовых турбин. Между тем, укреплению промышленности в июне 2014 г., помимо прочего, не способствовала высокая база сравнения с июнем 2013 г., когда темпы роста оказались существенно выше средних. Из общих 2,4 п.п. замедления роста промышленности в июне, по нашим оценкам, -2,3 п.п. приходится на динамику обрабатывающей отрасли: с +4,4% г./г. в мае до +0,3% г./г. в июне. При этом падение производства и распределения электроэнергии, газа и воды хотя и ускорилось (-0,8% г./г. против -0,5% г./г. в мае), оказало близкий к нейтральному эффект на общий индекс. Статистика по отдельным обрабатывающим секторам в целом не указывает на какое-либо однонаправленное ухудшение - в рамках одной подотрасли категории демонстрировали как увеличение роста, так и углубление падения. Мы отмечаем довольно слабые показатели производства отдельных видов транспортных средств (легковых и грузовых автомобилей), продуктов нефтепереработки (автомобильный бензин, дизтопливо) и выпуска стройматериалов. Однако следует учитывать, что без данных по выпуску судов и турбин (которые цикличны), уже в мае темпы роста промышленности в остальных обрабатывающих категориях были низкими, поэтому июньская статистика, на наш взгляд, лишь проявила данную тенденцию.