Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Промышленность "пробуксовывает" второй месяц подряд


[16.08.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Экономика

Промышленность "пробуксовывает" второй месяц подряд

По данным Росстата, в июле рост промпроизводства ощутимо замедлился - до 1,1% г./г. против 3,5% г./г. в июне. За 7М увеличение выпуска составило 1,9% г./г. (2% г./г. за 1П 2017 г.). Месячные темпы роста (с учетом сезонности) продолжили углубляться в отрицательную зону (-1,1% м./м. против -0,5% м./м. в июне). Накопленный с начала года прирост составил лишь 1,5%. Рост промышленности остается крайне неоднородным и неустойчивым и рост может сменяться падением от месяца к месяцу. Основным негативным фактором в июле выступило ухудшение в обрабатывающих отраслях: после роста в июне на 2,9% г./г. в июле было зафиксировано падение на 0,8% г./г. Выпуск важнейших товаров сократился в химической промышленности (удобрения, аммиак, каучук, резина и пр.), машиностроении (станки, строительная и с/х техника, ж/д вагоны и автомобили) и в металлургии (кокс, металлоизделия). Это падение было отчасти компенсировано ростом (хотя и менее внушительным) в добыче (4% г./г. против 5,2% г./г. в июне) и слабо положительным результатом энергетики (0,1% г./г. против 0,6% г./г. месяцем ранее). Отметим, что в этом году сокращение роста производства нефти (до 1,4% г./г. за 7М) отчасти компенсируется ускорением добычи газа (+13,4% г./г. за 7М) и других полезных ископаемых (в частности, угля). До конца текущего года мы не ожидаем ускорения темпов роста промпроизводства. В частности, поддержка со стороны сектора добычи будет снижаться из-за соглашения ОПЕК+, а динамика в энергетике должна выйти на нормальную траекторию после всплеска весной этого года из-за аномальных холодов.

Рынок ОФЗ

Аукционы: стоит рассчитывать на премию в доходности

Сегодня Минфин предлагает 9,5-летние ОФЗ 26207 и 5-летние ОФЗ 26220 в объеме 20 млрд руб. каждый. За неделю, прошедшую с предыдущего аукциона, произошло заметное снижение доходностей в коротком и среднесрочном сегментах кривой (на 10-15 б.п.), что способствовало сокращению спреда между 2- и 10-летними выпусками. В то же время на других развивающихся рынках, напротив, наблюдалось повышение доходностей (+10- 15 б.п. по доходностям 10-летних облигаций Бразилии и Турции, +3-5 б.п. по бумагам ЮАР и Индии). Позитивной динамике ОФЗ способствует стабилизация цен на нефть и спад опасений относительно введения новых санкций. Напомним, что номинал выпуска 26207 недавно был увеличен на 100 млрд руб., это привело к его коррекции и сужению дисконта между выпусками 26219 - 26207 до 10 б.п., который еще в июне достигал 25 б.п. В этой связи мы считаем более интересной покупку 26207 с доходностью не ниже YTM 7,87%, т.е. с премией ко вторичному рынку 10 б.п. Мы ждем нормализации кривой ОФЗ в течение следующих 12М, в результате чего доходности выпусков с дюрацией 4-5 лет (в частности, 26220) опустятся на 30-40 б.п. Как следствие, покупка 26220 может представлять интерес с YTM 8% (+5 б.п. к YTM последних сделок). Но, по нашим оценкам, большую 12М текущую доходность (9,2% против 9,0% у 26220) продемонстрируют бумаги 29006, которые за последнюю неделю подорожали на 0,1 п.п. до 109,6% от номинала (на уровне 6М RUONIA).

Рынок корпоративных облигаций

СИБУР: ожидает роста инвестиций

СИБУР (-/Ba1/BB+) опубликовал умеренно позитивные результаты за 1П 2017 г., поддержанные опережающим ростом цен на конечную продукцию г./г. в сравнении с ценами на сырье, что, однако, было частично нивелировано укреплением рубля. Выручка выросла на 8,1% г./г. до 211,9 млрд руб., а EBITDA – на 15% г./г. до 75,2 млрд руб. Основной рост маржи пришелся на топливно-сырьевой сегмент: если его выручка повысилась всего на 2,3% г./г. (79,3 млрд руб.), несмотря на рост цен на СУГ (+18,8% г./г.) на фоне снижения объемов продаж нафты и ШФЛУ, EBITDA увеличилась на 43,9% г./г. за счет опережающего роста цен на конечную продукцию сегмента (СУГ, ШФЛУ, нафты, которые частично являются сырьем для других сегментов) по сравнению с динамикой цен на сырье, в первую очередь, на ПНГ. В других сегментах маржа снизилась из-за сужения спреда цен, что было частично компенсировано наращиванием продаж в сегменте олефинов и полеолефинов. Остальные расходы были под контролем и в основном росли медленнее выручки. Отметим, что транспортные расходы снизились на 13,7% г./г. за счет сокращения потребления ПНГ (включая транспортировку). Чистый операционный поток вырос на 6% г./г. до 63,3 млрд руб., и его хватило для финансирования капвложений (48,7 млрд руб.). Отметим, что инвестиции в 1П 2017 г. снизились на 42,6% г./г., т.к. большинство авансов по проекту ЗапСиб-2 пришлось на 2016 г. (общий прогресс в реализации достиг 53% против 38% на начало года). Чистый долг снизился на 8,1% до 258,3 млрд руб. благодаря продаже Уралоргсинтеза за 22 млрд руб. и составил 1,7х LTM EBITDA. Бонды SIBUR 18 выглядят дорого, торгуясь с YTM 2,5%. Лучшей им альтернативой мы считаем выпуск SIBNEF 18 в евро с долларовой доходностью YTM 2,95%.

Норильский Никель: повышение долговой нагрузки продолжится - дивиденды снизятся

Норильский Никель (BBB-/Ba1/BBB-) опубликовал финансовые результаты за 1П 2017 г., которые относительно 2П 2016 г. оказались хуже (выручка -4% п./п., EBITDA -17% п./п., рентабельность по EBITDA -6,5 п.п. до 41,1%) из-за:

  1. падения объемов производства и продаж (-16% п./п. по никелю, -8% п./п. по меди, - 3% п./п. по палладию) в результате продолжающейся реконфигурации производства,
  2. снижения цен на никель (-7% п./п., из-за возобновления экспорта (низкокачественной) руды из Индонезии и несокращения добычи на Филиппинах) и платину (-3% п./п.), которые были частично компенсированы ростом цен на медь (+15% п./п.) и палладий (+17% п./п.),
  3. укрепления рубля на 9% п./п.,
  4. опережающего роста расходов на персонал (+14% п./п.) и разовых "расходов социального характера" (+3,6 раз, резерв на сотрудничество с администрацией Забайкальского края, где расположено Быстринское месторождение, а также затраты на горнолыжный кластер "Роза Хутор").

Капвложения за 1П составили всего 685 млн долл. при годовом плане 2 млрд долл. (включая 600 млн долл. на Быстринский проект (ввод до конца года), 800 млн долл. - инвестиции на поддержание существующих мощностей), что подразумевает их значительный рост во 2П. Выплата промежуточных дивидендов за 2016 г. в размере 1,17 млрд долл. привела к снижению накопленных денежных средств в 1П 2017 г., росту чистого долга на 23% и отношения к LTM EBITDA до 1,45х с 1,17х на начало года. После отчетной даты, уже в июле, были выплачены финальные дивиденды за 2016 г. еще в объеме 1,2 млрд долл. О дивидендах за 1П 2017 г. будет объявлено до конца августа.

С учетом роста капвложений, дивидендных выплат, прогнозируемого увеличения оборотного капитала и в предположении сохранения текущих ценовых трендов на металлы долговая нагрузка по итогам 2017 г., по нашим оценкам, вырастет до 2,0х. Кроме того, мы учитываем тот факт, что в связи с предоставленным поручительством по кредиту Сбербанка на 800 млн долл. по Быстринскому проекту, этот долг будет включен в расчет Чистый долг/EBITDA при выплате дивидендов. Сама компания прогнозирует рост этого показателя свыше 1,8х, что подразумевает снижение дивидендных выплат (позитивно для кредитного профиля компании). Напомним, они составляют минимум 30% от EBITDA при Чистый долг/EBITDA > 2,2х и максимум 60% от EBITDA при долговой нагрузке < 1,8х.

Спреды GMKNRM 22, 23 к суверенной кривой РФ соответствуют своим средним значениям за последние 12М. Лучшей альтернативой являются номинированные в евро выпуски Газпрома, а также длинные бумаги GAZPRU 34.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: