Санкции продолжают давить на рубль. Вчера российские рынки продолжили отыгрывать пятничные новости о введении санкций ЕС/США против РФ и опасения ответных мер. Сегодня бивалютная корзина вплотную приблизилась к отметке 44 руб. Таким образом, курс рубля уже достаточно близко к верхней границе валютного коридора ЦБ (44,4 руб.), где ЦБ начнет интервенции (сдвиг границы на 5 коп. вверх после продажи каждых 350 млн долл.). На международных рынках укрепление доллара приостановилось, а доходности 10-летних UST опустились ниже 2,6% после публикации слабых данных по производству в США (-0,1% м./м.; консенсус предполагал +0,4%). Сегодня начинается заседание ФРС по монетарной политике, и данные по производству были последней важной статистикой перед ним.

Бюджет 2014: трудности впереди. По данным Минфина, профицит федерального бюджета за 8М 2014 г. составил 905 млрд руб., значительно больше, чем за аналогичный период 2013 г. (340 млрд руб.). Такой результат был во многом достигнут за счет относительно высоких цен на нефть, роста ее добычи и экспорта: нефтегазовые доходы за 8М 2014 г. выросли на 17% г./г. Но, что удивительно, несмотря на стагнацию экономики, ненефтегазовые доходы (в т.ч. НДС) показали неожиданно позитивную динамику, увеличившись на 7,4% г./г. Тем не менее, по нашему мнению, в оставшиеся месяцы года динамика бюджетных доходов будет гораздо менее позитивной. Цена на нефть сейчас находится на уровне 97 долл./барр., а это более чем двухлетний минимум. Поэтому, по нашим оценкам, уже в сентябре нефтегазовые доходы должны быть меньше г./г. (в августе 2014 г. темпы роста уже серьезно снизились - до 5,3%). Кроме того, ухудшающиеся экономические условия и падающий импорт должны привести к снижению ненефтегазовых доходов. В то же время, по нашим прогнозам, если цена на нефть не продолжит падать, накопленный профицит за 8М 2014 г. позволит закончить год с бездефицитным бюджетом. Как мы уже писали, проблемы с федеральным бюджетом 2014 г. могут начаться, если цена на нефть опустится до 90 долл./барр. и останется на этом уровне до конца года. Стоит отметить, что даже Минфин уже не столь оптимистичен в своих оценках: по словам А. Силуанова, федеральный бюджет может выйти на "нулевой баланс" по итогам 2014 г. При этом, как мы и опасались, ведомство уже не планирует пополнять Резервный фонд в этом году (этими средствами планируется заместить "выпадающие" поступления от заимствований, т.к. Минфин не хочет выходить на рынок внутренних заимствований при сложившейся конъюнктуре, хотя еще на прошлой неделе было озвучено желание выполнить план размещений на этот год, что мы, однако, считали труднореализуемым).

Промышленное производство в августе на нуле. По данным Росстата, после достаточно позитивной динамики последних месяцев (в июле +1,5% г./г.) в августе производство продемонстрировало нулевой рост г./г. На наш взгляд, это может расцениваться как негативный сигнал, т.к. сравнение с падением августа 2013 г. (-0,2% г./г.), напротив, должно было привести к улучшению. О том, что фундаментально состояние промышленности ухудшилось, свидетельствует и то, что Росстат фиксирует падение выпуска с учетом сезонной корректировки (-0,6% м./м.). Наибольший "вклад" в ослабление динамики привносит довольно резкое падение обрабатывающей отрасли (-0,6% г./г. против +2,4% г./г. в июле), которое, как мы отмечаем, не связано со статистическими эффектами, а значит, отражает реальное положение дел. Если бы не ускорение роста добычи и производства и распределения электроэнергии, газа и воды, выпуск в августе, по нашим оценкам, должен был сократиться. Причем снижение производства в обрабатывающей отрасли могло бы быть еще более выраженным, если бы не заметное ускорение производства нефтепродуктов (дизтопливо, мазут, нефтяные масла), стальных труб (15% г./г.), отражение выпуска газовых турбин (+4,5 раза г./г.), пассажирских вагонов (+8,3 раза г./г.). Фактором роста производства нефтепродуктов стал повышенный спрос при одновременном отсутствии достаточных запасов. Всплеск выпуска стальных труб мы связываем с запуском строительства проекта Газпрома "Сила Сибири". Между тем, в целом в металлургии дела обстоят не столь оптимистично, то же можно сказать и о химической отрасли (динамика подотраслей крайне неустойчива). Заметно упало производство легковых и грузовых автомобилей (-38,3% и -24,1% г./г.), автобусов (-31,7% г./г.), грузовых магистральных вагонов (-26,3% г./г.), приостановился рост выпуска судовых двигателей. Немаловажно резкое сокращение добычи газа (на 11,9% г./г.) на фоне снижения экспортных поставок Газпрома. Мы ожидаем, что ввиду продолжающихся негативных тенденций в экономике, а также ограничений, вызванных санкциями против РФ, промышленная активность в ключевых отраслях останется слабой в ближайшие месяцы. В то же время, мы видим, что значительное позитивное воздействие на показатель оказывает отражение производства судов, турбин и другого тяжелого оборудования, которое достаточно волатильно и тяжело поддается прогнозированию, но имеет большой вклад в индекс. На этом фоне мы скорректировали наш прогноз по производству с 0% до 1% в 2014 г.