Мировые рынки

"Медвежьи" настроения не ослабевают

На глобальных финансовых рынках вчера доминировали негативные настроения: американские и европейские индексы акций потеряли 0,7-1,4%, что, скорее всего, является следствием переоценки ожиданий по ценам на нефть (прибыли компаний энергетического сектора). После сильной коррекции, когда котировки Brent опустились ниже 40 долл./барр., существенного восстановления не произошло (сегодня котировки находятся на уровне 40,8 долл./барр.). Это косвенно указывает на сохранение "медвежьих" настроений. В этой связи интерес представляет сегодняшняя публикация отчета EIA по коммерческим запасам нефти в США. Коррекция суверенных бондов РФ усилилась: выпуски Russia 42, 43 подешевели на 1 п.п.

Экономика

При сохранении текущей цены на нефть и курса рубля бюджет может потерять порядка 2% ВВП доходов

Такую оценку озвучил вчера А. Силуанов. Предварительно, это порядка 1,6 трлн руб. Напомним, что текущая цена на нефть ~41 долл./барр. на 9 долл. ниже, а рубль на 9% слабее, чем заложено в бюджете на 2016 г. (50 долл./барр. и 63,3 руб. за доллар, соответственно). Такой прогноз Минфина выпадающих доходов видится нам реалистичным, поскольку при столь низких ценах на нефть падение экономики может достигать -1% (оценка Минэкономразвития). Минфин признает, что в таком случае для удержания дефицита в пределах 3% ВВП придется пойти на меры по мобилизации доходов и более консервативный подход к расходам. Источники допдоходов бюджета сейчас минимальны, повышение налогов в ближайшей перспективе не предусмотрено, и финансирование дефицита происходит из Резервного фонда. Поэтому на практике, низкая цена на нефть будет означать необходимость эффективного перераспределения и сокращения госрасходов. Важно, что Минфин подтверждает готовность к таким мерам, что поможет избежать избыточного инфляционного давления и исчерпания госфондов, но ограничит меры по стимулированию экономического роста.

Рынок ОФЗ

Аукцион: вновь пауза в пользу инфляционных бумаг

Минфин вновь решил ограничиться предложением ОФЗ 52001 (с купоном 2,5% от номинала, индексируемого на инфляцию) объемом 20,4 млрд руб. вместо традиционной пары ОФЗ с фиксированной и плавающей ставкой. Напомним, что последний раз доразмещение выпуска состоялось в середине ноября: реализовано было все предложение на сумму 30,5 млрд руб. при спросе 73,2 млрд руб. Основным фактором повышенного интереса явилась новость о включении выпуска в индекс Barclays c февраля 2016 г. С момента последнего доразмещения котировки остаются в диапазоне 99,1-99,8% от номинала, что в сравнении с 26215 (выпуском классических ОФЗ с идентичным сроком до погашения) транслируется в ожидаемую долгосрочную инфляцию на уровне 7-7,5% годовых. Мы считаем эту предполагаемую рынком инфляцию заниженной, учитывая что, в последние 7 лет инфляция в среднем составила 9,5%, как следствие, с этой точки зрения выпуск 52001 является более интересной альтернативой бумагам 26215 (которые, по нашему мнению, выглядят дорого в сравнении с ожидаемой нами траекторией изменения ключевой рублевой ставки). В то же время низкий купон 52001 (=низкая маржа над ставкой РЕПО) делает этот выпуск потенциально интересным лишь для управляющих компаний, у которых в отличие от банков нет понятия стоимости фондирования. В этой связи стоит отметить перераспределение пенсионных накоплений из ГУКа в НПФ, ожидаемое в следующем году, которое приведет к выводу средств ГУКа из банковских депозитов в пользу УК НПФ, и, как следствие, спрос на облигации сместится на более низкие уровни по доходности (для УК инфляционные 52001 могут представлять особенный интерес).