Мировые рынки

Предварительный итог голосования во Франции вернул аппетит к риску

По предварительным данным, в ходе 1-го тура президентских выборов во Франции победу одержал Э. Макрон (23,8%), с небольшим отставанием за ним следует М. Ле Пен (21,5%). Ф. Фийон и Ж.-Л. Меланшон набрали 19,9% и 19,6%, соответственно. Фийон уже заявил, что отдает свои голоса Макрону, что повышает вероятность его победы во 2-м туре 7 мая, даже если проголосовавшие за Меланшона отдадут голоса за М. Ле Пен (но шансы у нее остаются, например, если к ней перейдут и сторонники Б. Амона). Такой же исход рисуют и опросы, по которым следующим президентом Франции станет Э. Макрон. По результатам 1-го тура видно, что политически Франция сильно фрагментирована, что осложнит социально-экономические преобразования (для повышения экономического роста, снижения безработицы и социальной напряженности, связанной в т.ч. с миграционной политикой). Инвесторам для определенности достаточно уже того, что Франция останется внутри ЕС. Рынки отреагировали повышением аппетита к риску: доходность 10-летних UST подскочила на 8 б.п. до YTM 2,31%, европейские индексы акций взлетели на 1,7%, евро укрепился с 1,07 долл. до 1,086 долл.

На рынке нефти произошло восстановление цен (>52 долл./барр. Brent) на сообщениях, что планируется продлить договоренность об ограничении добычи на 2П (хотя и могут быть некоторые изменения условий). Отметим, что эти ограничения привели к росту цен с <40 долл./барр. до >50 долл./барр., т.е. все страны-производители получили возможность продавать нефть при незначительном сокращении объемов некоторыми из них по ценам на >20% выше. С другой стороны, такие высокие цены стимулируют повышение активности производителей сланцевой нефти в США (становятся более эффективными на операционном уровне и могут хеджировать будущие продажи по текущим форвардным ценам). Возникает вопрос об устойчивости договоренностей в случае, если по каким-то причинам цены вновь начнут падать (риск повторения сценария 2016 г. с падением нефти ниже 30 долл./барр.).

Валютный и денежный рынок

Ставки МБК приблизятся к ключевой после налогов

На прошедшей неделе отток ликвидности за счет автономных факторов сменился притоком, благодаря чему в систему поступило 160 млрд руб. из бюджета и ~20 млрд руб. за счет снижения наличности в обращении. Впрочем, подобный приток в целом был заложен регулятором в прогнозе факторов ликвидности ЦБ на неделю, поэтому он абсорбировал весь объем избыточной ликвидности. В этой связи ставки МБК практически не изменились с прошлой недели (RUONIA 9,6%). В конце операционной недели (25 апреля) банкам предстоят основные налоговые выплаты (НДС, НДПИ, акцизы общим объемом 750 млрд руб.), и с учетом достаточно высокого уровня корсчетов банков (1,9 трлн руб.) мы полагаем, что завершение налогового периода пройдет безболезненно для ставок МБК, лишь способствуя их нормализации вблизи ключевой ставки.

Рынок корпоративных облигаций

Магнит продолжает обновлять магазины, планирует экспансию на аптечный рынок

Магнит (S&P: BB+) опубликовал операционные итоги и ключевые финансовые результаты за 1 кв. 2017 г. Темпы роста выручки замедлились до 3,98% г./г., при этом прирост торговой площади составил 13,8% г./г., а выручка LFL зрелых магазинов продемонстрировала снижение на 4,8% г./г. (средний чек: -0,1% г./г., трафик: -4,6% г./г.). Помимо слабой экономической ситуации давление оказал эффект каннибализации (отток покупателей в новые магазины, открываемые в зоне покрытия существующих, чему подвержено до 10% сети). Несмотря на это, наращивание плотности торговых точек оправдано с целью исключения доступа конкурентов. Кроме того, Магнит активно продолжает реновацию (уже обновлено ~600 магазинов, проект предусматривает закрытие магазинов на срок до месяца). По словам менеджмента, обновленные точки показывают прирост продаж и EBITDA на 11-14%. Компания планирует пилотный запуск 4 аптечных точек на территории магазинов, т.к. считает этот сегмент высоко привлекательным и пока еще сильно фрагментированным. В 1 кв. 2017 г. маржа EBITDA повысилась на 0,1 п.п. г./г. до 7,9% преимущественно за счет роста валовой маржи на 2,5 п.п. г./г. из-за улучшения закупочных условий (смещение сроков переговорной кампании на начало года). Менеджмент подтвердил цели на 2017 г.: рост выручки на 9-13%, маржа по EBITDA на уровне 9,5-10,5%, а также удвоение капвложений г./г. до 105 млрд руб. (без НДС). Ранее Магнит заявлял, что планирует открыть в 2017 г. минимум 1700 магазинов у дома, >40 гипермаркетов и >1000 магазинов косметики. Мы полагаем, Магнит способен показать улучшение динамики продаж, среднего чека и трафика ко 2П 2017 г. благодаря фокусу на ассортимент и атмосферу в магазинах, что должно повысить лояльность покупателей. В июле ритейлер планирует провести день аналитика, в ходе которого мы ожидаем получить обновленные прогнозы и среднесрочные планы развития. Облигации Магнит 1P02 котируются с YTM 8,7% @ февраль 2018 г. (+70 б.п. к кривой ОФЗ, соответствует бумагам 1-го эшелона). По нашему мнению, интересные возможности сейчас предлагает первичный рынок: так, в маркетинге находится 4-летний выпуск О'Кей (Fitch: B+) с ориентиром YTM 9,9-10,17% (190-217 б.п. + ОФЗ).