Мировые рынки

Китай продолжает переориентацию на внутреннее потребление

На глобальных рынках сохранилось боковое движение в отсутствие значимых экономических данных (американские и европейские индексы акций продемонстрировали разнонаправленную динамику, доходность 10-летних UST осталась на уровне YTM 2,33%). Интерес представляет опубликованная сегодня макростатистика по Китаю за октябрь, согласно которой промышленное производство продолжило замедление до +5,6% г./г. (против +5,7% г./г. в предшествующем месяце). Отметим, что тяжелая промышленность испытывает наиболее значительные проблемы: производство нерафинированной стали упало на 3,1% г./г., цемента - на 3,5%, коксующегося угля - на 9,4%. По-видимому, падение спроса на сталь внутри Китая привело к росту ее экспорта, что, естественно, оказывает давление на котировки и снижает маржинальность всего сталелитейного производства. В то же время рост розничных продаж до +11% г./г. (с +10,9%) свидетельствует о происходящей переориентации экономики от экспорта своих товаров и инвестиций в основные фонды к внутреннему потреблению, при котором повышается импорт. Рынок нефти отреагировал небольшим повышением котировок (выше 47,6 долл./барр., Brent). Суверенные бонды РФ консолидировались на ранее достигнутых уровнях.

Экономика

Предварительные данные ЦБ о платежном балансе: приток капитала не стал тенденцией

Вчера ЦБ опубликовал специальный пресс-релиз, в котором содержатся предварительные оценки платежного баланса за 10М с пояснениями. Вполне возможно, что такая новая форма публикаций станет регулярной. Ранее, предварительные данные о платежном балансе ЦБ размещал только в виде таблиц и на ежеквартальной основе.

Из документа следует, что профицит текущего счета за 10М 2015 г. составил до 54,8 млрд долл. С учетом более ранних данных за 9М 2015 г. это означает, что профицит текущего счета в октябре мог возрасти до 5 млрд долл. после чуть более 1 млрд долл. в сентябре (наша оценка). При отсутствии какого-либо выраженного восстановления импорта и умеренном увеличении экспорта такое улучшение, на наш взгляд, отчасти объясняется и сокращением дефицита неторгового сальдо (преимущественно баланса услуг и инвестиционных доходов).

По новым данным, судя по всему, приток капитала в 3 кв. (5,3 млрд долл.) в октябре сменился оттоком в 5 млрд долл.: накопленный с начала года отток капитала, по данным ЦБ, за 10М увеличился до -50,2 млрд долл. (против предыдущей оценки в 45 млрд долл. за 9М 2015 г.). Причем, как отмечает Банк России, эта оценка учитывает увеличение в октябре иностранных обязательств нефинансового сектора в результате размещений нерезидентами еврооблигаций и других долговых бумаг в интересах отдельных российских резидентов. Скорее всего, имеется в виду стандартная схема размещения через иностранное SPV, в частности, таким образом в октябре Газпром и НорНикель разместили евробонды на 1 млрд евро и 1 млрд долл., соответственно. Такое развитие событий указывает на то, что зафиксированный в 3 кв. необъясненный фундаментальными факторами приток капитала не стал тенденцией, тогда как динамика курса рубля поддерживается в основном за счет сохраняющегося серьезного притока валюты в страну по текущему счету.

Рынок ОФЗ

Минфин решил не нарушать позитивный настрой

Неожиданным стало решение ведомства не проводить сегодня аукционы по традиционным выпускам ("классика" и RUONIA+), учитывая, что классические госбумаги продолжают ценовой рост, который за последнюю неделю привел к снижению их доходностей еще на 40 б.п. по длинным выпускам и в пределах 15 б.п. по коротким и среднесрочным бумагам. В настоящий момент ОФЗ 26207 и 26212 достигли YTM 9,55-9,57%, что соответствует 12-месячному ослаблению рубля на 10-20% (это реализуется, если в конце этого года курс рубля не превысит 69 руб./долл.). Однако в сравнении с ключевой рублевой ставкой данный уровень доходностей выглядит заниженным: в котировки ОФЗ уже заложен цикл снижения ключевой ставки, при котором она будет не выше 8,5% в середине 2016 г. Тем не менее, исходя из текущих данных по инфляции совсем не факт, что это реализуется. По нашему мнению, на "горячем" рынке целесообразно было бы реализовывать именно длинные выпуски. По-видимому, Минфин предпочитает не нарушать сложившееся ценообразование.

Предложение ОФЗ-ИН (в объеме 30,5 млрд руб.), скорее всего, обусловлено появившейся недавно новостью о включении этих бумаг с 1 февраля 2016 г. в индекс Barclays (EMGILB). С середины октября выпуск подорожал с 95% до 99% от номинала, что соответствует реальной доходности 2,69% и предполагаемой долгосрочной инфляции 7%. Отметим, что среднее значение инфляции за последние 7 лет составило 9,5%, при этом в октябре показатель был на уровне 15,6% г./г. Мы по-прежнему считаем, что в текущих условиях лучшим выбором являются выпуски со ставкой купона RUONIA+ (29011, 29006).