Мировые рынки

МВФ настаивает на списании долга Греции

Ситуация на финансовых рынках вчера не претерпела существенных изменений: 10-летние UST остались на уровне YTM 2,4%, проигнорировав слабые экономические данные по розничным продажам в США. В греческом вопросе появилась еще одна неопределенность, связанная с позицией МВФ, который считает необходимым проведение реструктуризации долга Греции (списание номинала или удлинение срока до погашения), поскольку его высокий уровень (вероятно, он продолжит рост с текущих 175% до 200% ВВП) ставит под вопрос способность страны выполнять требования кредиторов (отметим, что только на проценты уходит 2 млрд евро). Против любого списания долга ранее выступала Германия. Суверенные бонды РФ немного снизились в цене вслед за котировками нефти.

Валютный и денежный рынок

Налоговый период июля должен пройти безболезненно для денежного рынка

Благодаря тому, что банки накопили значительный запас рублевой ликвидности ввиду сильного притока бюджетных средств в первой половине июля (~550 млрд руб.), налоговый период начинается сегодня с некоторого избытка рублевых средств. На этом фоне до сегодняшнего дня короткие ставки МБК находились вблизи 12%, то есть только на 50 б.п. превышали ключевую ставку. Согласно нашим прогнозам, чистый отток рублевой ликвидности в связи с налогами с 15 по 28 июля (15 июля - страховые взносы во внебюджетные фонды, 27 июля - НДС, НДПИ, акцизы, 28 июля - налог на прибыль) может составить порядка 800 млрд руб. Мы считаем, что компенсировать его возможно во многом за счет высоких остатков банков на счетах в ЦБ (1,34 трлн руб. на к/с и 254 млрд руб. на депозитах в ЦБ). Помимо этого необходимо учитывать новый фактор пополнения ликвидности - продолжающиеся покупки валюты ЦБ (200 млн долл. в день), которые уже обеспечили приток в систему в июле ~110 млрд руб. Поддержку ставкам будут оказывать и достаточно большие лимиты аукционов Казначейства. Принимая во внимание эти источники встречного притока ликвидности, мы ожидаем, что во время налогового периода июля короткие ставки МБК не должны сильно превысить ключевую ставку ЦБ (спред не более100 б.п., т.е. повышение до ~12,5%).

Рынок ОФЗ

Минфин отменил традиционные аукционы в угоду инфляционным ОФЗ

Минфин сегодня решил не проводить традиционные аукционы по госбумагам с плавающей (RUONIA+) и фиксированной ставкой купона, вместо которых в форме сбора книги заявок будут предложены новые 8-летние ОФЗ-ИН, номинал которых индексируется вместе с инфляцией. Факт отмены традиционных аукционов свидетельствует о том, что основной спрос на последних аукционах ведомства формировался управляющими пенсионными средствами, которые сейчас переключатся на новый инструмент.

Предложенный Минфином дисконт по ОФЗ-ИН принципиально ничего не меняет

Ставка фиксированного купона (задает денежный поток, который выплачивает эмитент держателям бумаг в период обращения выпуска) была установлена равной 2,5% годовых (чуть выше озвученных на презентации 2%), при этом ориентир по цене был объявлен в пределах 87-92% от номинала, что соответствует реальной доходности 4,5-3,7% годовых. С учетом котировок 8-летних ОФЗ 26215 (YTM 11%) ориентир предполагает ожидаемую инфляцию ~6,5-7,3% в среднем в течение следующих 8 лет. Таким образом, ОФЗ-ИН будут интересны тем инвесторам, которые 1) не ожидают снижения инфляции до таких уровней, 2) имеют нулевую или близкую к ней стоимость фондирования своих активов (поскольку текущая доходность ОФЗ-ИН есть и, скорее всего, останется заметно ниже ключевой ставки). Такие инвесторы ограничиваются классом управляющих пенсионными средствами и/или страховыми резервами (см. наш комментарий "Инфляционные ОФЗ: новый инструмент для избранных?" от 6 июля), при этом основными инвесторами выступят управляющие НПФ, которым, по данным СМИ, во 2 кв. были перечислены из ГУК ВЭБа средства бывших "молчунов" в объеме 400 млрд руб. (в том числе в форме денежных средств). Для банков ОФЗ-ИН не интересны из-за их низкой текущей доходности, которая не позволит компенсировать стоимость фондирования (= негативный carry в течение всего срока обращения). По нашему мнению, значительная часть существующего потенциала для снижения инфляции (а вместе с ней и ключевой ставки), скорее всего, будет реализована в ближайшие 12 месяцев (спад эффекта девальвации), как следствие, покупка длинных ОФЗ (26215, 26207) принесет большую текущую доходность (рост номинала + НКД), чем ОФЗ-ИН (даже с учетом получения проиндексированного номинала за указанный период). Новый выпуск ОФЗ-ИН, скорее всего, приведет к временной стерилизации рублевой ликвидности (пока деньги не вернутся с бюджетными расходами).