Пульс рынка

Позитивный настрой сохраняется, но поводов для дальнейшего роста немного. После заметного ценового роста вчера финансовые рынки "откатились" назад: так, доходности 10-летних UST подросли на 5 б.п. до YTM 2,73%, американские индексы закрылись в небольшом минусе. Макроданные по США, вышедшие вчера, вновь оказались позитивными (опережающие индикаторы, число новых заявок на пособия по безработице, продажи жилья на вторичном рынке). Теперь они, скорее всего, не будут оказывать такого сильного влияния на настроения инвесторов, как раньше (до последнего заседания FOMC). На первый план в ближайшее время выйдут бюджетные проблемы США, которые могут перевесить позитивный эффект от сохранения QE. Суверенные бонды Russia 42 подорожали на 3,5 п.п. Улучшение конъюнктуры способствовало успешному размещению (без премии к рынку) 7-летних евробондов ЕАБРа на 500 млн долл. со ставкой купона 5% годовых (=MS + 300 б.п.).

Ралли на рынке облигаций усилило активность эмитентов. Как мы и ожидали, сохранение QE в полном объеме, по крайней мере, до следующего заседания FOMC (29-30 октября) вызвало ралли и на рынке ОФЗ (доходности длинных бумаг снизились на 15-20 б.п.). При этом лучше остальных выглядели длинные ОФЗ 26212 (YTM 7,58%), их премия, образовавшаяся после аукциона, к близким по дюрации ОФЗ 26207 (YTM 7,50%) почти полностью исчезла. Позитивная динамика ОФЗ подстегнула спрос локальных участников и на выпуски за пределами государственного сегмента, доходности среднесрочных бумаг РСХБ и ВТБ сократились на 10-20 б.п. Улучшением рыночной конъюнктуры не преминули воспользоваться эмитенты: ФСК сегодня начала вторичное размещение 7-летних бумаг (6 и 8 серии @ 8,25%) в объеме до 20 млрд руб. по цене не ниже номинала. Ориентируясь на близкие по дюрации ФСК-24 (YTP 8,15% @ январь 2020 г. = ОФЗ + 120 б.п.), 7-летние облигации ФСК могут быть интересны лишь по номиналу. По нашему мнению, лучшей им альтернативой являются выпуски Роснефть-9,10 которые котируются с YTP 8,1% @ июнь 2018 г. (=ОФЗ + 150 б.п.). Отметим, что спрос на длинные бумаги за пределами госсектора остается низким. Напомним, что в очереди на "первичке" находятся 3-летние выпуски ЕАБР (BBB/A3/ВВВ) и ГПБ (BBB-/Baa3/BBB-). На наш взгляд, при почти одинаковых ориентирах (ЕАБР - YTP 8,16 - 8,68%, ГПБ - YTM 8,16%-8,37%) лучшим вариантом являются бумаги ЕАБР.

РСХБ (-/Baa3/BBB-): по-прежнему с нулевой прибыльностью. РСХБ опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1П 2013 г., которые произвели на нас нейтральное впечатление. Кредитный портфель вырос на 8,8% до 1,27 трлн руб., заметно опередив темп корпоративного кредитования в целом по банковской системе (+5,3%). Информация о качестве кредитов по каким-то причинам не раскрывается. Напомним, что в 2012 г. объем кредитов, имеющих признаки обесценения и/или помещенных под наблюдение, составил 315,7 млрд руб., или 27% портфеля, при этом показатель NPL 90+ был на уровне 9,1%. За 1П 2013 г. отчисления в резервы составили 104 млрд руб. Чистые процентные доходы увеличились на 9,5%, немного опередив прирост кредитования, однако, почти весь доход был нивелирован административными расходами и убытком от операций с иностранной валюты и производными инструментами. Прибыль, полученная в размере 603 млн руб., оказалась чуть ниже чем во 2П 2012 г. и, как и прежде, соответствует нулевому возврату на капитал. Показатель Н1 сократился с 14,87% на 1 января до 13,38% на 1 июля и 12,96% на 1 августа. При сохранении таких темпов роста достаточность капитала опустится до минимальной планки уже в начале следующего года, и это при условии, что качество кредитного портфеля не ухудшится. Принимая во внимание слабое автономное кредитное качество РСХБ (самое слабое среди квазисуверенных банков), ключевым является вопрос его дальнейшего субсидирования со стороны государства, в частности, возможного присвоения статуса института развития. Мы считаем суборд RSHB 21 (YTM 6,6%) недооцененным.