Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Появился свет в конце тоннеля "fiscal cliff"


[18.12.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Появился свет в конце тоннеля fiscal cliff. Очередной раунд переговоров между Белым домом и республиканцами завершился сближением сторон. Б. Обама пошел на уступки, согласившись на отмену налоговых льгот лишь для тех, кто зарабатывает больше 400 тыс. долл. в год (в исходном варианте было 250 тыс. долл.). Также предлагается повысить лимит госдолга таким образом, чтобы этого хватило на два следующих года (ранее озвучивалась идея полностью отказаться от максимального ограничения уровня госдолга). Текущий план демократов предполагает сокращение госрасходов на 1,22 трлн долл. и повышение налоговых доходов на 1,2 трлн долл. в течение следующих 10 лет. Как следствие, меры бюджетной экономии в версии демократов означают изъятие из экономики около 240 млрд долл. ежегодно (вместо 600 млрд долл. в случае fiscal cliff), что, скорее всего, будет полностью компенсировано QE (=1 трлн долл. в год). Республиканцы, в свою очередь, согласны на повышение налогов, но лишь для тех семей, совокупный годовой доход которых превышает 1 млн долл. В итоге разница в позициях сторон в части увеличения налоговых доходов сократилась до умеренных 200 млрд долл. Помимо налога на богатых американцев, сторонам еще нужно согласовать детали сокращения госрасходов (в какой мере будет урезана популярная программа медицинского страхования и пенсионные программы), что, учитывая дефицит времени (до новогодних каникул), является непростой задачей. Американские индексы акций завершили день ростом на 1,5%, при этом доходности на рынке UST продолжили повышение: 10-летние бонды прибавили еще 2 б.п. до YTM 1,78%. В случае позитивного исхода ситуации fiscal cliff американская экономика, скорее всего, продолжит восстановление, что будет способствовать движению UST в область положительных реальных процентных ставок.

Сбербанк (-/Baa1/BBB) планирует дебютные выпуски рублевых облигаций. Сбербанк утвердил решение о размещении биржевых облигаций общим объемом 500 млрд руб. Отметим, что само это решение ни к чему эмитента не обязывает, интерес представляет тот факт, что крупнейший банк РФ, до этого никогда не размещавший рублевые облигации, решил, наконец, рассмотреть локальный рынок для фондирования. По нашим оценкам, с начала 2012 г. приток клиентских средств в банк (без учета средств от государственных и общественных организаций) заметно отстал от динамики кредитования, что было восполнено за счет средств ЦБ РФ и Казначейства (793 млрд руб.). Основной причиной, по-видимому, является улучшение конъюнктуры на рублевом рынке, что позволяет привлекать относительно длинную ликвидность по невысоким ставкам и таким образом диверсифицировать фондирование от государства.

VimpelCom Ltd (BB/Ba3/-) выплатит дивиденды. Вчера Наблюдательный совет компании одобрил выплату дивидендов за 2011 г. и за 1П 2012 г., которая была отложена из-за судебного иска ФАС против Telenor. Общий объем дивидендов составит 1,3 млрд долл., выплата должна быть осуществлена до 15 января 2013 г. По результатам 9М 2012 г. объем денежных средств и их эквивалентов на балансе VimpelCom Ltd составлял 3,2 млрд долл., так что проблем с ликвидностью не возникнет, но долговая нагрузка может незначительно увеличиться (на конец 3 кв. 2012 г. - 2,4х Чистый долг/OIBDA). Бумаги VIP 21 выглядят недооцененными в сравнении с кривой МТС. В настоящий момент спред VIP 21-MTS 20 находится на уровне 160 б.п., в то время как справедливое значение этого спреда не должно превышать 100 б.п. (рейтинги эмитентов отличаются лишь на одну ступень). Кроме того, длинные выпуски VIP 21, 22 предлагают премию (> 10 б.п.) к более коротким бумагам VIP 18, 17 в терминах G-спредов. На локальном рынке облигации мы не видим потенциала для ценового роста бумаг Вымпелкома темпами, быстрее рынка.

Промышленность в ноябре: анемичный рост

Согласно опубликованным вчера данным Росстата, промышленный рост в ноябре ускорился лишь незначительно - до 1,9% г./г. после 1,8% г./г. месяцем ранее. Несмотря на то, что показатель ноября оказался выше наших ожиданий (мы предполагали сокращение темпов до 1,6% г./г.), и рост в пределах 2% уже трудно назвать удовлетворительным результатом. В ноябре промышленности не помог даже фактор закрытия года, когда обычно на волне ускоренного освоения бюджетных средств и инвестиционных планов компаний, производственная активность оказывается выше среднего. Мы считаем, что текущая динамика отчетливо указывает на предпосылки стагнации в промышленности в ближайшей перспективе.

Не добавляет оптимизма и то, что едва заметное ускорение роста промпроизводства произошло только за счет обрабатывающей отрасли (4,0% г./г. против 3,0% г./г.), в то время как рост добывающего сектора практически сошел на нет (0,3% г./г. против 2,1% г./г.), а производство и распределение электроэнергии, газа и воды падало быстрее, чем в октябре (-2,6% против -0,6%). Вялая динамика добывающей промышленности не удивляет, учитывая формирование негативных ожиданий в металлургии (ввиду плохой ценовой конъюнктуры). Между тем, сокращение генерации энергии могло быть вызвано снижением потребности в энергии за счет фактора "теплой осени", так и общим сокращением активности промышленности.

Мы отмечаем, что большинство обрабатывающих отраслей демонстрируют смешанную динамику - падение выпуска одних производств компенсируется ускорением роста других. Из ключевых позиций, такая ситуация в ноябре была отмечена в нефтепереработке, химии и производстве стройматериалов.

В фокусе внимания - заметное ухудшение показателей машино- и приборостроения, которое и послужило главной причиной по-прежнему низких среднемесячных (после коррекции на сезонность и сглаживания) темпов роста обрабатывающего сектора. Как всплеск, так и падение выпуска машин и оборудования, производство которого очень циклично, в силу высокой доли этой отрасли (~30%), сильно сказывается на всей промышленности. Сложные машины изготавливаются долго и под определенные заказы, число которых невелико. Так, к примеру, производство газовых турбин после роста в 2,3 раза в октябре показало падение в ноябре на 39,2%, выпуск универсальных электродвигателей упал на 4,3% после роста на 1,3%, выпуск мостовых кранов - на 15,7% после роста на 29,7%, а выпуск экскаваторов сократился сильнее, чем в октябре (-3,6% против -3,4%).

Падение выпуска машин и оборудования не могло быть компенсировано некоторым улучшением в металлургии (сталь, стальные трубы, чугун, прокат), что однако, как мы полагаем, в основном вызвано разовыми эффектами, и производстве транспортных средств (легковых и грузовых авто, магистральных тепловозов, маневровых электровозов). Причем ближайшие месяцы едва ли станут хорошими для металлургической отрасли на фоне продолжающегося снижения цен на их продукцию и сырье.

В целом, новые данные полностью подтвердили наши опасения и закрепили ожидания более медленного роста промышленности в ближайшие месяцы. В новой статистике мы видим признаки того, что динамика ведущих промышленных отраслей не только подвержена негативному влиянию сокращения внешнего спроса, но и находится под давлением недостатка внутренних стимулов роста. На этом фоне в ближайшей перспективе промышленность может стагнировать с темпами роста год к году близкими к 2%. Как следствие, мы считаем, что в 2012 г. рост промышленности составит, скорее всего, только 2,7% (ранее мы ожидали 3,0%), а на 2013 г. мы снижаем прогноз по росту промпроизводства до 3,0% (3,2% ранее). Ухудшение ожиданий по промышленности и инвестиционной динамике стало одним из оснований (помимо этого снижены ожидания по потреблению) для сокращения нашего прогноза по росту ВВП на 2012 г. до 3,5% (с 3,7% ранее), а на 2013 г. до 3,0% (против 3,9%) ранее.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: