Мировые рынки

Макростатистика по США дает все меньше оснований для повышения ставки в сентябре

Объем розничных продаж в США в августе неожиданно упал на 0,3% м./м. (консенсус-прогноз не предполагал изменения), что обусловлено не только снижением продаж а/м и бензина. Наблюдаемый в 3 кв. спад розничных продаж окажет негативное влияние на оценку ВВП. Также в августе спад произошел и в промышленном производстве (-0,4% м./м.). Эти данные привели к снижению вероятности повышения ключевой долларовой ставки по итогам заседания FOMC на следующей неделе с 20%+ до 18%. Доходности 10-летних UST скорректировались вниз до 1,68%. Нефть Brent, продемонстрировав высокую волатильность (2 долл. внутри дня), осталась около 46 долл./барр. Суверенные бонды РФ сохранили негативную ценовую динамику.

Валютный и денежный рынок

Повышение ФОР по валюте начинает сказываться на рынке

С марта этого года ЦБ РФ неоднократно повышал нормы отчислений ФОР по обязательствам банков, при этом по инвалюте ужесточение оказалось наиболее существенным: резервирование было увеличено с 4,25% до 7% на 1 августа 2016 г. по обязательствам перед юридическими лицами-нерезидентами в иностранной валюте. Основной негативный эффект состоит в том, что отчисления в ФОР по валютным обязательствам производятся в рублях, для чего банку необходимо под часть (7%) привлеченной валюты через валютный своп получить рубли (что стоит 9,7% годовых o/n), как следствие, стоимость валютного фондирования возрастает с 40 б.п. до ~70 б.п. Для сравнения - текущая стоимость валюты на МБК составляет 85 б.п. на o/n и 100-140 б.п. на сроке до 6М. В настоящий момент этот эффект от повышения ФОР почти не проявился, поскольку есть крупные участники, которые испытывают большую потребность в валютном фондировании своих портфелей евробондов, из-за чего они готовы не снижать ставку по привлеченным валютным средствам от клиентов (чтобы компенсировать ФОР). Однако мы не исключаем, что через какое-то время (с истечением срока действия "старых" депозитов) этот эффект все-таки проявится: произойдет снижение валютных ставок привлечения у крупных качественных банков (вплоть до нуля), что может стимулировать некоторые компании (с консервативной политикой установления лимитов на своих контрагентов) размещать свою свободную валютную ликвидность за рубежом. Это является фактором для оттока капитала, который в условиях близкого к нулю сальдо текущего счета может привести к ослаблению рубля (чтобы сдержать рост импорта) и/или к повышению долларовых ставок на локальном рынке (чтобы стимулировать приток капитала). Отметим, что помимо ФОР в пользу удорожания ликвидности на локальном рынке является относительно большой объем платежей по внешнему долгу в 4 кв. - 21,5 млрд долл. (по данным ЦБ), из которых большая часть приходится на декабрь, при этом, по нашим оценкам, сальдо текущего счета обеспечит всего +4 млрд долл.

Экономика

Рост промышленности оживился в августе, но до +1% к концу года не дотягивает

Промышленное производство в августе показало рост как в годовом (+0,7% г./г.), так и в месячном выражении (+0,5% м./м. с учетом сезонности). В целом динамика производственной активности демонстрирует улучшение по сравнению с июлем и несколько обгоняет ожидания консенсуса аналитиков, однако с начала года рост составил лишь 0,4%. Это затрудняет выход показателя на уровень в 1% к концу года (наш текущий прогноз) с учетом того, что общая картина внутриотраслевой динамики не меняется. Капиталоинтенсивные отрасли, которые падали на протяжении всего года, продолжили демонстрировать отрицательную динамику в августе (автомобили, продукция машиностроения), в то время как рост выпуска продуктов питания, удобрений и нефтехимической продукции продолжается. Общее снижение выпуска в обрабатывающих отраслях составляет 0,8% с начала года, а позитивные значения общего индекса обеспечиваются добычей (+2,4% с начала года) и производством газа и воды (+0,6% с начала года).

Рынок корпоративных облигаций

Почта России ориентирует на широкий спред к ОФЗ

В маркетинге появился 3-летний выпуск ФГУП Почта России (Fitch: BBB-) в объеме 5 млрд руб. с ориентиром по полугодовому купону 9,65-9,95% годовых, что соответствует YTM 9,88-10,20% и спреду 148-180 б.п. к кривой ОФЗ. Такой спред выглядит широким в сравнении с находящимися в обращении корпоративными облигациям 1-го эшелона, где большинство кредитных спредов не превышает 100 б.п., например, МТС БО-2 (YTP 9,46% @ август 2018 г. = ОФЗ + 95 б.п.), СибурХол-11 (YTP 9,33% @ июль 2019 г. = ОФЗ + 93 б.п.). Кроме того, ставка купона по размещенным на этой неделе 3-летним облигациям Ростелекома (BB+/-/BBB-) в объеме 15 млрд руб. была установлена на уровне 9,2% годовых, что соответствует YTP 9,41% и спреду 100 б.п. к ОФЗ. Мы оцениваем справедливое положение новых бумаг Почты России с YTM 9,4-9,5%, считая их неплохой альтернативой ОФЗ.