Мировые рынки

Поствыборная идея "покупай акции, продавай бонды" теряет остроту

В отличие от предыдущей недели вчера на финансовых рынках заметных изменений не произошло: доходность 10-летних бондов UST осталась на уровне 2,21%, боковое движение продемонстрировали американские индексы акций. Согласно фьючерсам, вероятность повышения долларовой ставки в декабре этого года выросла до 92%, влияние могло оказать заявление главы ФРБ Ричмонда о том, что "меры налогово-бюджетного стимулирования, как правило, способствуют повышению ставки рефинансирования". Однако фьючерсы не предполагают больше одного повышения долларовой ставки в следующем году. По-видимому, после бурной реакции на избрание Д. Трампа участники рынка возвращаются к реалиям: экономические рост еще слабый, инфляция низкая и не факт, что еще только планируемые бюджетные стимулы способны существенно изменить ситуацию (а финансовые рынки отреагировали так, как будто существенное увеличение бюджетного дефицита уже утверждено). Кроме того, республиканцы, которые теперь полностью контролируют Конгресс, обычно возражают против наращивания бюджетного дефицита.

Небольшое восстановление наблюдалось в нефти (цены отскочили от локального минимума на 1 долл. до 45,3 долл./барр. Brent) на заявлениях министра нефти Саудовской Аравии о том, что "у стран-членов картеля просто нет других вариантов, кроме как прийти к консенсусу". На рынке российских бондов также произошел отскок от локальных минимумов (+1 п.п. по выпускам Russia 42, 43).

Валютный и денежный рынок

Бюджет поможет ЦБ изъять лишнюю ликвидность

Сегодня ЦБ проводит депозитный аукцион, при этом лимит снижен до 310 млрд руб. (против 520 млрд руб. на прошлой неделе). Столь заметное сокращение объемов абсорбирования связано с ожидаемым регулятором небольшим притоком ликвидности за счет автономных факторов на предстоящей неделе. Основной объем средств (600 млрд руб.) должен поступить за счет погашения депозитов, а рост наличности в обращении (-40 млрд руб.) и отток средств в бюджет (-200 млрд руб.) сократит итоговый приток ликвидности, которую нужно абсорбировать. Отметим, что изъятия ликвидности по бюджетному каналу, скорее всего, не могут быть полностью объяснены началом налоговых выплат. Вероятно, влияет и сокращение объемов размещений депозитов Казначейства (которые не вернутся с расходами на предстоящей неделе). Помимо прочего, снижение объема абсорбирования ЦБ говорит о том, что для регулятора ситуация с динамикой ставок МБК выглядит комфортной (Mosprime 10,24%), и более агрессивные изъятия не требуются.

Экономика

Экономика замедлила падение благодаря росту потребительской активности

По предварительной информации Росстата, динамика ВВП улучшилась в 3 кв. 2016 г. до -0,4% г./г. (с -0,6% г./г. во 2 кв. 2016 г.), что полностью соответствует нашим прогнозам. Динамика компонент ВВП будет известна позднее, но мы полагаем, что основной позитивный вклад в 3 кв. внес потребительский спрос (наш прогноз: -1% г./г. за 3 кв. 2016 г.). Так, по нашим расчетам, с учетом сезонности, потребительские расходы увеличились по сравнению со 2 кв. 2016 г. (~0,3% кв./кв.), впервые с конца 2014 г. Тем не менее, рост потребления остается относительно слабым на фоне неустойчивой динамики реальных зарплат и роста депозитов. Снижение темпов падения инвестиций в основной капитал (до -2,9% г./г., по нашей оценке) связано в основном с эффектом низкой базы прошлого года, но есть и признаки оживления инвестиционного спроса, как например, заметный рост импорта машин и оборудования. Наконец, вклад чистого экспорта, по нашей оценке, все еще остается положительным (+0,4 п.п. к росту ВВП) за счет небольшого роста физических объемов экспорта 0-0,3% г./г. и падения импорта (-1,5% г./г.). Динамика запасов, скорее всего, продолжает поддерживать рост – мы оцениваем вклад этой компоненты приблизительно в 1 п.п. к росту ВВП в 3 кв.

Рынок корпоративных облигаций

ВТБ: отток средств с корпоративных счетов

Мы оцениваем отчетность группы ВТБ (BB+/Ba2/-) по МСФО за 3 кв. 2016 г. умеренно позитивно: банку удалось показать рост чистой прибыли до 18,7 млрд руб. (против +14,8 млрд руб. во 2 кв.) в основном благодаря заметному сокращению (на 18,2 млрд руб.) отчислений в резервы по обязательствам кредитного характера (в т.ч. по гарантиям и поручительствам). Также позитивное влияние на результат оказало снижение непроцентных расходов (на 4,3 млрд руб., по нашим оценкам, показатель C/I снизился на 1 п.п. до 48,5%) и прибыль, полученная по небанковской деятельности, (+1,5 млрд руб. против -5,7 млрд руб. во 2 кв.). Тем не менее, возврат на капитал (ROAE) составляет всего 5,3%, что является самым низким показателем среди крупным универсальных банков (например, у Сбербанка 20,5% в 3 кв.). Негативным моментом стало сужение чистой процентной маржи на 20 б.п. до 3,8%, что, по нашему мнению, является следствием некоторого оттока средств со счетов корпоративных клиентов, которое было компенсировано увеличением более дорогих средств государственных органов власти (депозиты от Казначейства +51%).

Полученная прибыль при стабильном размере активов, взвешенных с учетом риска, привела к росту достаточности капитала 1-го уровня на 20 б.п. до 13,5% в соответствии с Базель 3 по МСФО. На основе РСБУ по Базель 3 достаточность капитала ПАО ВТБ Банк (показатель Н1.0) в 3 кв. почти не изменилась, оставшись на уровне 11,6%, что соответствует способности банка досоздать резервы в размере 325 млрд руб., или 5,7% от чистого портфеля (за вычетом уже сформированных резервов).

Вялый рост кредитования в предшествующем квартале (+1,1% кв./кв.) сменился стагнацией (+0,4% до 8,7 трлн руб., после вычета резервов) как в рублевом (+1,86%) так и валютном (-1%) сегментах. Как и в предыдущий квартал, основной вклад в прирост рублевого кредитования внесла розница (+3,8%), в которой сохраняется высокий уровень выдачи почти по всем направлениям (как в ипотечном, так и в потребительском кредитовании), что связано как со снижением ставок, так и предложением физлицам по рефинансированию их потребительских кредитов в других банках.

Улучшения качества кредитного портфеля не произошло: показатель NPL 90+ вырос на 18 млрд руб. до 682 млрд руб. (7,2% портфеля), что полностью покрывается резервами. По РСБУ просрочка у ПАО ВТБ в 3 кв. увеличилась на 11,8% до 223 млрд руб. (против +59% во 2 кв.).

Со счетов корпоративных клиентов произошел большой отток средств в размере 357 млрд руб., при этом с валютных счетов ушло 0,7 млрд долл., то есть основной отток пришелся на рублевые средства. Образовавшийся дефицит был компенсирован посредством привлечения депозитов Казначейства РФ, которые даже с учетом ФОР обходятся дешевле, чем привлечение средств по фиксированным инструментам рефинансирования ЦБ. Мы полагаем, что такая ситуация в ВТБ стала основной причиной произошедшего всплеска ставок на денежном локальном рынке. Улучшение может произойти в декабре, когда в систему поступят госрасходы (800 млрд руб.) в виде досрочного погашения кредитов ВПК по ранее выданным гарантиям. Отметим, что по состоянию на 1 октября 2016 г., чистый объем средств который ВТБ привлекал в Минфине/ЦБ (заимствование - размещение) составил 1,4 трлн руб. (условно это размер потребности банка в рублях).

Узкие кредитные спреды делают бонды ВТБ уязвимыми в текущих внешних условиях повышения доходностей UST и снижения цен на нефть. Мы ожидаем увидеть более высокие доходности.