Мировые рынки

Рост доходов у американцев по-прежнему не транслируется в расходы

Опубликованная вчера макростатистика по США оказалась в некотором смысле разочаровывающей: в июле рост располагаемых доходов американских домохозяйств (+0,4% м./м.), обеспеченный в основном позитивной динамикой зарплат, лишь частично транслировался в потребительские расходы (они выросли на 0,3% м./м.), а базовая инфляция (по индексу PCE) составила всего +0,1% м./м. и +1,4% г./г. Таким образом, несмотря на в целом благоприятные экономические условия, которые уже отражаются в повышении зарплат, американские потребители по-прежнему не готовы тратить. Учитывая, что значение индекса PCE, который продемонстрировал нисходящую динамику с начала этого года, остается заметно ниже цели ФРС на конец этого года (+1,7%), ключевая долларовая ставка может остаться на текущем уровне в течение длительного времени (участники рынка фьючерсов не ожидают ее повышения до марта следующего года). Американские индексы акций прибавили 0,5%, доходность 10-летних UST осталась на уровне YTM 2,12% (против мин. этой недели YTM 2,08%). Сегодня интерес представляет отчет по американскому рынку труда за август, который может изменить ожидания по ключевой ставке (и вызвать некоторую коррекцию на финансовых рынках) в случае сильного роста payrolls с позитивной динамикой средних часовых зарплат (не ниже 0,3% м./м.). Евро подешевел до 1,188 долл. (катализатором послужила фиксация прибыли на отметке 1,2 долл.) на опасениях, что в ближайшее время М. Драги все-таки может высказаться против сильного евро.

Экономика

Пойдет ли ЦБ на агрессивное снижение ставки?

Согласно обзору ЦБ, ожидания населения по инфляции в августе заметно снизились до минимального за всю историю наблюдений значения (9,5% г./г.) – перед этим проведя почти 3 месяца практически без изменений выше отметки 10%. Таким образом, в совокупности с оптимистичными данными по инфляции (на данный момент она также находится на рекордных минимумах), кажется, что у регулятора теперь есть все возможности снизить ставку на 50 б.п. Впрочем, тональность риторики регулятора стала немного более осторожной. В частности, ЦБ впервые указал на то, что значения наблюдаемой (11,3% г./г.) и ожидаемой (9,5% г./г.) респондентами инфляции значительно превышают уровень, фиксируемый Росстатом (3,4% г./г. по недельным данным). Во многом, по мнению ЦБ, это связано с высокой инерционностью инфляционных ожиданий. Кроме того, ЦБ особенно подчеркнул, что, несмотря на улучшение восприятия инфляции населением, проинфляционные риски по-прежнему сохраняются. Однако мы полагаем, что в свете позитивных данных по инфляционным ожиданиям вероятность снижения ключевой ставки на 50 б.п. в сентябре значительно возросла. Упрочить уверенность в этом поможет снижение месячной инфляции в августе (данные будут опубликованы 5-6 сентября).

Рынок корпоративных облигаций

АЛРОСА: возвращение к норме в ассортименте

Финансовые результаты АЛРОСА (BB+/Ba1/BB+) за 2 кв. 2017 г. по МСФО продемонстрировали улучшение ряда ключевых показателей относительно предыдущего 1 кв. за счет изменения ассортимента продаж (в 1 кв. преобладали мелкоразмерные и недорогие камни, закупавшиеся индийскими клиентами). Так, рост средней цены реализации на 18% кв./кв. при сокращении объемов продаж на 28% кв./кв. (высокая база 1 кв.; объемы продаж во 2 кв. соответствуют среднему квартальному значению за 2016 г.) привел к снижению выручки на 17% кв./кв. до 70,7 млрд руб., росту EBITDA на 6% кв./кв. до 37,5 млрд руб., восстановлению рентабельности с 41,6% до 53%. Продажи (10,2 млн карат алмазного сырья) во 2 кв. соответствовали объемам добычи, что транслируется в сохранение запасов на прежнем уровне (~14 млн карат). Инвестиции в оборотный капитал (7,7 млрд руб. против высвобождения 11,8 млрд руб. кварталом ранее) привели к сокращению операционного денежного потока на 47% кв./кв. до 21,4 млрд руб. При этом капвложения составили 5,6 млрд руб., а за 1П - всего 36% годового плана (32 млрд руб.). Долговая нагрузка по итогам 2 кв. не изменилась, составив 0,3х Чистый долг/EBITDA. Компании не нужно погашать долг в ближайшие 2 года. Во время телеконференции менеджмент компании озвучил планы в связи с аварией на руднике Мир: в 2017 г. выпадающие объемы добычи (3 млн карат, до аварии произведено 2,7 млн карат) будут возмещены с других рудников (в т.ч. за счет повышения качества добываемой руды), план по добыче и продажам в 2017 г. остается на уровне 39 млн карат. При этом в 2018 г. не исключается небольшое снижение объемов добычи, однако план по продажам не претерпит сильных изменений (соответственно, будут снижаться запасы). В нашей последней рекомендации мы указывали несправедливое наличие премии бумаг АЛРОСА к PGILLN 20 и METINR 20, теперь эта премия нивелирована. На наш взгляд, ALRSRU 20 должен еще повыситься в цене, учитывая очень низкую долговую нагрузку эмитента и достаточно благоприятные прогнозы по рынку (по крайней мере, в краткосрочной перспективе).