Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: По мере уменьшения средств Резервного фонда Минфин будет все более агрессивен в попытках разместить ОФЗ, соглашаясь на более высокую доходность


[26.05.2010]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Размещать ОФЗ придется и лучше раньше, чем позже

Сегодня Минфин выходит на рынок с новым пятилетним выпуском ОФЗ 25074 объемом 40 млрд. руб. Мы считаем, что ему не удастся разместить сколь-нибудь значимый объем этих бумаг. Рынок облигаций сейчас практически полностью потерял ликвидность, и продать большой объем длинных ОФЗ можно только с очень серьезной премией к рынку, на что Минфин, конечно, не пойдет. Однако, откладывая размещение ОФЗ, правительство рискует практически полностью исчерпать Резервный фонд уже в 2010 году. По нашему мнению, чем меньше средств будет оставаться в Резервном фонде, тем более сговорчивым будет Министерство Финансов при определении доходности размещаемых ОФЗ.

Недавнее падение цен на нефть ухудшило прогнозные параметры исполнения федерального бюджета на 2010 год. По нашим оценкам, если средняя цена нефти марки URALS в оставшиеся месяцы будет находиться на уровне $67 за баррель, то дефицит бюджета в целом за год составит 1.9 трлн. руб., из которых на май-декабрь приходится 1.46 трлн. руб. Кроме того существуют расходы бюджета, не включаемые в расчет дефицита – это погашение облигаций, кредиты бюджетам других уровней, компенсации сбережений граждан. Данные выплаты в мае-декабре 2010 года составят около 250 млрд. руб. Таким образом, в 2010 федеральному бюджету необходимо еще около 1.7 трлн. руб. для финансирования разрыва в расходах и доходах. На 1 мая свободные средства казначейства, поступления от недавно размещенных евробондов и объем Резервного фонда составляли в сумме около 2 трлн. руб. (см. таблицу).

Соответсвенно, если Минфин больше не будет привлекать заемные средства, то в конце года размер Резервного фонда при цене на нефть $67 за баррель может сократиться до 300 млрд. руб. В этом случае во второй половине 2011 года он будет вынужден выйти на долговой рынок (мы не рассматриваем вариант расходования Фонда национального благосостояния). Подобное развитие событий не выглядит катастрофичным, но, по нашему мнению, Минфин все же постарается его избежать и попытается сохранить определенные резервы на случай непредвиденных событий.

Поэтому мы считаем, что по мере уменьшения средств Резервного фонда Минфин будет все более агрессивен в своих попытках разместить ОФЗ, соглашаясь на более высокую доходность. Напомним, что в 2009 году он продавал бумаги по доходности 11%-12%. Однако пока у Минфина есть еще достаточно времени: в следующие 3-4 месяца для покрытия дефицита бюджета будет достаточно свободных средств казначейства. За это время напряженность на рынке облигаций может значительно снизиться, и тогда Минфин начнет размещать бумаги по приемлемым для него ставкам. Но в случае, если ситуация не улучшится, то в сентябре-октябре Минфин, по нашему мнению, именит свою пассивную стратегию и в случае необходимости будет предоставлять премию к рыночным доходностям.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: