Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
Райффайзенбанк: Перекресток - на распутье между Копейкой и Пятерочкой
Для определения «справедливой» доходности предстоящего выпуска мы сравниваем Перекресток с другими компаниями розничной торговли, присутствующими на облигационном рынке. Перекресток уступает Пятерочке по уровням операционной и чистой рентабельности. Кроме того, долговая нагрузка Перекрестка на конец 2004 г. значительно превосходит Пятерочку. Фактически единственное, в чем Пятерочка отстает от Перекрестка — темп роста выручки. На наш взгляд, Перекресток должен торговаться с премией за кредитное качество к Пятерочке (доходность на момент написания 10,47%, дюрация — 47 мес., спред к кривой облигаций Москвы: 315 б.п.). На наш взгляд, размер этой премии составляет 25—50 б.п. Кроме того, структура выпуска Перекрестка не подразумевает выставления поручительства от материнской компании (аналогично Пятерочке). На наш взгляд, «премия за структуру» должна составить 25 б.п. С другой стороны, мы считаем, что облигации Пятерочки по-прежнему несправедливо оценены рынком. На наш взгляд, потенциал сужения кредитного спреда Пятерочки на настоящий момент составляет 50—65 б.п. до уровня 250 б.п. от кривой облигаций Москвы. Таким образом, сравнение с Пятерочкой позволяет нам сделать первую оценку кредитного спреда облигаций Перекрестка. «Справедливый» спред бумаг Перекрестка к кривой облигаций Москвы составляет 300—325 б.п. Перекресток по абсолютным размерам и темпам роста значительно превосходит Копейку. Кроме того, разница в показателях долговой нагрузки не столь значительна, как с Пятерочкой. На наш взгляд, бумаги Перекрестка заслуживают дисконта к облигациям Копейки (размещение состоялось 17 июня, доходность к полуторагодовой оферте 10,11% год.). Размер этого дисконта (с учетом также более короткого срока до оферты) составляет около 50 б.п. Таким образом, сравнение с Копейкой позволяет оценить «справедливый» спред облигаций Перекрестка к кривой облигаций Москвы на уровне около 330 б.п. Наш прогноз «справедливого» спреда предстоящего размещения к кривой облигаций Москвы составляет 300—330 б.п., т.е. «справедливая» доходность предстоящего размещения составляет 9,30—9,60% год.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |