Рынки сохраняют позитив. Основным событием вчера стало выступление В. Путина по ситуации на Украине, которое повысило уверенность участников рынка в том, что конфликт удастся разрешить мирным путем (без ввода вооруженных сил). Новостью второго плана стало объявление премьер-министром Китая целевого уровня по росту ВВП на 2014 г. (7,5%), который предполагает незначительное замедление экономики (в 4 кв. рост ВВП составил 7,7% в годовом выражении). Основными тормозящими факторами являются высокий уровень долговой нагрузки в частном секторе (по этой причине регулятор стремится ограничить темп кредитования), а также борьба с сильным загрязнением окружающей среды в ряде крупных городов (прежде всего, Пекине). Американские и европейские индексы акций прибавили 1,5% и 2,7%, доходность 10-летних UST поднялась на 5 б.п. до YTM 2,69%.

Минфин решил не проводить аукцион, несмотря на стабилизацию на валютном рынке. Своевременные действия ЦБ и Минфина (последний с 4 марта приостановил покупку валюты для Резервного фонда и не исключил, что при необходимости конвертация может быть осуществлена напрямую с ЦБ) нивелировали спекулятивное давления на рубль на фоне спада напряженности по ситуации на Украине. Российская валюта вчера заметно укрепилась, корзина подешевела на 45 копеек, при этом ЦБ РФ не пришлось продавать большой объем валюты. Это улучшило конъюнктуру на рынке госбумаг: доходности длинных ОФЗ 26207 и 26212 от локальных максимумов снизились на 25 и 21 б.п. до YTM 8,62% и YTM 8,75%, соответственно. По-видимому, произошедшее восстановление рынка, с точки зрения Минфина, не является достаточным для выхода с новыми бумагами. С другой стороны, и острой потребности у ведомства в заимствованиях сейчас нет: ослабление рубля при стабильных ценах на нефть позитивно сказывается на бюджетных доходах. В отношении рынка ОФЗ основную неопределенность вносит срок, в течение которого ключевые ставки ЦБ РФ (прежде всего, по РЕПО и валютным свопам) вернутся на нормальные уровни (в район 5,5% годовых). В ответ на повышение ставок (на 1,5 п.п.) длинные ОФЗ отреагировали довольно умеренным ростом доходностей (~30 б.п.), что свидетельствует об ожиданиях инвесторов, что это случится довольно скоро.

Падение рубля "подогревает" инфляцию. Исходя из опубликованной накануне статистики за февраль, ослабление рубля уже может быть отражено в повышении инфляции. Так, в феврале она возросла до 0,7% м./м. против 0,6% м./м. в январе, что обеспечило ускорение в годовом выражении до 6,2%. Текущая февральская инфляция превышает аналогичные показатели 2013 г. и 2012 г., когда она составляла 0,6% и 0,4%, соответственно. Основным источником ускорения стал продовольственный сегмент, темпы роста цен в котором возросли в феврале до 1,2% м./м. (против 0,8% в феврале 2013 г.). Между тем, инфляция непродовольственных товаров (0,4% м./м.) и услуг (0,4% м./м.) в целом сопоставима с прошлогодними февральскими значениями. Из продовольственных товаров максимальное удорожание демонстрирует плодоовощная продукция - на 5,1%, причем рост цен на нее превышает показатели последних нескольких лет. Такое положение вещей позволяет делать выводы, что на ценах плодоовощной продукции уже сказывается "эффект переноса" валютного шока. Именно в категории продуктов питания (из-за высокой доли импорта в их производстве и потреблении) МЭР видит в ближайшее время наиболее реалистичные риски эффекта переноса. Однако мы склонны полагать, что за весь год эффект переноса на цены фруктов и овощей может быть довольно ограниченным: дело в том, что в начале года данная продукция преимущественно импортная, что и вызывает сейчас всплеск цен на нее, но в середине года, когда на прилавки попадает новый урожай, будут наблюдаться дефляционные тенденции, которые могут практически полностью компенсировать весеннее и осенне-зимнее удорожание их импорта (усиленное сейчас ввиду ослабления рубля). Из других продовольственных категорий мы также отмечаем заметное удорожание мясных и рыбных продуктов, а именно на их цены, согласно нашему исследованию, эффект переноса может быть наибольшим. Что касается непродовольственных товаров, то здесь по степени удорожания и подверженности валютному эффекту "лидируют" моющие и чистящие средства, бытовая техника и телерадиотовары. Продолжающееся падение курса создает существенную угрозу нашему прежнему прогнозу по эффекту переноса (максимум 0,7 п.п.) и добавляет аргументов в пользу возможного пересмотра нашего изначального прогноза по инфляции на 2014 г. в 5,2%.