Мировые рынки

"Технологическая" коррекция

Очередная волна распродаж акций технологических компаний, "подогретая" рекордным антимонопольным штрафом Google от ЕС (2,4 млрд евро) и вирусом Petya, заразившим компьютеры в Европе и США (аналогичен недавней атаке вирусом WannaCry, от которого пострадало >200 тыс. компьютеров в 150 странах), повлекла за собой коррекцию более глобального масштаба. Масла в огонь подлила Дж. Йеллен, которая заявила, что цены некоторых активов выглядят высокими, если измерять традиционными метриками, к примеру, отношение цены к прибыли (что, очевидно, также в большей степени относится к технологическим компаниям), а коэффициент цена/прибыль индекса NASDAQ 100 близок к уровню дотком-пузыря начала 2000-х. Большинство мировых рынков акций снижались в пределах 1%, нефть скорректировалась на 0,5%, при этом курс евро достиг максимума, наблюдавшегося до Brexit, практически достигнув 1,14 к доллару США после слов М. Драги о том, что, по его мнению, дефляционные силы сменились рефляционными, что натолкнуло инвесторов на мысль о свертывании программы количественного смягчения ЕЦБ. Доходность 10-летних Bunds выросла на 17 б.п. до 0,4%. Еще одним поводом для коррекции стало снижение МВФ прогноза роста ВВП США с 2,3% в 2017 г. и 2,5% в 2018 г. до 2,1% в 2017-2018 гг. Из прогноза было удалено предположение о реализации планов Д. Трампа по снижению налогов и увеличению инфраструктурных расходов, которые пока не находят единогласной поддержки в Конгрессе (к примеру, голосование по новому закону о здравоохранении, которое должно было состояться на этой неделе, было отложено Сенатом).

Экономика

Падение прибыли компаний может негативно отразиться на восстановлении инвестиций

По данным Росстата, чистая прибыль до налогообложения всех российских компаний (сальдированный результат по РСБУ) показал сокращение г./г. в рублевом выражении за январь-апрель 2017 г. (-10% г./г. против +7,4% г./г. за 1 кв. 2017 г.). Это произошло впервые с мая 2016 г. (тогда по итогам 5М прибыль сократилась на 7,8% г./г., что, впрочем, не помешало российским компаниям добиться ее роста в 37,6% за весь 2016 г.). Если посмотреть на динамику прибыли компаний за последние 12М (прибыль в годовом выражении), то можно увидеть, что падение прибыли началось еще в марте этого года (последний раз такое было зафиксировано в середине 2016 г.). В основном ухудшение наблюдалось в обрабатывающей промышленности (-14% г./г. за 4М) и торговле (-31% г./г. за 4М) при умеренно-негативной динамике в строительстве (-2% г./г. за 4М). При этом в сегменте добычи полезных ископаемых финансовый результат заметно улучшился (почти на 20% г./г. за 4М), что объясняется восстановлением цен на нефть в начале этого года (в то же время укрепление рубля в 1П 2017 г. заметно ограничило рост прибыли экспортеров). При этом на многие отрасли (в первую очередь, ориентированные на внутренний спрос), как мы думаем, негативно повлияли невысокие темпы восстановления потребления/доходов населения. В таких условиях у компаний, при прочих равных, будет меньше ресурсов для инвестиций. На графике видно, что связь реальных капитальных затрат и прибыли достаточно тесна (по данным Росстата, >50% капзатрат финансируется из прибыли). Отметим, что мы рассматриваем динамику прибыли в долл., т.к. это помогает, с одной стороны, исключить эффект курсовых колебаний, а с другой, отразить покупательную способность компаний в ситуации, когда значительная часть инвестиционных товаров является импортной.

Как можно увидеть, наметившееся в марте-апреле сокращение прибыли может поставить под удар начавшийся рост инвестиций в основной капитал: внутренний спрос восстанавливается медленными темпами, а заметного ослабления рубля, которое могло бы помочь экспортерам, не наблюдается. Исходя из этого, можно ожидать замедления роста инвестиций по итогам 2 кв. 2017 г., что в свою очередь, может стать сдерживающим фактором для роста ВВП в этом году. Значительную поддержку инвестициям мог бы оказать бюджет/госинвестиции, но текущий план Минфина предполагает сокращение расходов на экономику в реальном выражении в трехлетней перспективе.