Аукционы первичного рынка: ОФЗ

Минфин предложит: 26221 (16 лет) и 24019 (2 лет)

Министерство финансов на сегодняшнем аукционе предложит комбинацию бумаг с постоянным и переменным купонным доходом. Среди классических выпусков ведомство намерено продать самый длинный бенчмарк 26221 и короткий флоутер 24019. Перед началом размещения кривая федеральных займов находится под давлением продавцов на дальнем конце кривой. При этом совокупный оборот сделок в первые часы торгов не столь высокий и соответствуют средним значениям.

За последнюю неделю рублевые инструменты продемонстрировали неплохой ценовой рост, правда вернуться к прежним максимумам текущего года пока не удалось. Аппетит к локальным долгам развивающихся стран был относительно низким, хотя некоторые бумаги EM все же пользовались значительным спросом, который возник из-за перетока спекулятивного капитала.

Среди двух предложений мы отдаем предпочтение длинному выпуску 26221. Эффективная средневзвешенная доходность, по состоянию на 11:30 по мск., составляет 8,05% годовых. Последние сделки проходят вблизи данного уровня. С точки зрения относительной стоимости серия предлагает премию к близкому по дюрации 26218 около 20 бп. За последний месяц спред сузился на 10 бп. за счет одновременного снижения доходности 26221 и роста 26218. Более справедливым диапазоном торговли 26221 мы видим на 10 бп. ниже, который должен образоваться вследствие сужения 26221 к 26218. Данный уровень кредитной премии соответствует конкурентам из развивающихся стран (например, Индия) со схожим уровнем инфляции.

С фундаментальной точки зрения кривая федерального займа сохраняет потенциал сужения к межвалютным свопам примерно на 10 бп. В апреле мы обращали внимание на диспропорцию кривой через ASW спред, с тех пор неэффективность сократилась на 10 бп. (прогноз 20 бп.).

Короткий флоутер 29012 в течение года, по нашим оценкам, покажет совокупный доход ниже коротких классических выпусков (26216 и 26210) на 20-30 бп. в доходности.