Отчетность Татфондбанка по МСФО – облигации не для всех

Нам удалось ознакомиться с отчетностью Татфондбанка по МСФО за 1п2009 года и мы решили опубликовать наш взгляд на кредитное качество банка в дополнение к комментарию от 17/01/2010 о готовящемся размещении его рублевых облигаций шестой серии (объемом 2 млрд рублей). Мы расцениваем автономные кредитные характеристики банка как весьма слабые и не рекомендуем к покупке его рублевые облигации инвесторам, не осведомленным о механизмах и вероятности поддержки банка со стороны Правительства Республики Татарстан.

Наши основные выводы, сделанные на основе отчетности банка по МСФО: Татфондбанк демонстрирует высокую степень зависимости от оптового фондирования: соотношение чистого кредитного портфеля к депозитам на 01.07.2009 составляло 200%. Погашение большей части крупных займов приходилось на ближайшие 12 месяцев. Благодаря выпуску еврооблигаций (с частичным обменом старых нот на новые), осуществленному в январе 2010 года, в этом году банку осталось пройти оферты по двум рублевым выпускам в марте (2 млрд рублей) и декабре (2 млрд рублей). Тем не менее, зависимость банка от рыночных источников фондирования останется высокой еще на протяжении длительного времени.

На конец 1п2009 года объем беззалоговых кредитов от ЦБ превышал 70% ликвидных активов банка и практически не изменился по сегодняшний день – по отчетности РСБУ на конец января 2010 года объем таких кредитов составил 5.5 млрд рублей. Несмотря на готовящееся размещение еврооблигаций объемом US$225 млн (сделка была закрыта 3 февраля 2010 года), банк предпочел продлить сроки кредитов от ЦБ в январе, увеличив долю полугодовых и годовых займов. Данный факт дает основания полагать, что средства от ЦБ были необходимы банку не только как подушка безопасности в случае неудачного размещения евробондов, но и как необходимый источник ликвидности в повседневных операциях.

Судя по всему Татфондбанку так и не удалось устранить существенный разрыв в краткосрочной ликвидности, который заметен в отчетности банка по МСФО. Так, на конец 1п2009 года дефицит денежных поступлений на горизонте одного месяца составлял почти 7 млрд рублей или 15% совокупных активов и 8 млрд рублей на горизонте 6 месяцев. Отметим, что контрактный срок погашения еврооблигаций объемом US$200 млн, рефинансированных уже в январе, приходится на апрель 2010 года, а следовательно не попадал в расчет дефицита краткосрочной ликвидности на 01/07/2009.

Достаточность капитала банка формально находилась на приемлемом уровне (Tier I: 13.6%). Однако мы отмечаем, что в экономическом смысле капитал банка практически полностью иммобилизован: на конец 1п2009 года объем кредитов, предоставленных связанным с акционерами компаниям составил 5.2 млрд рублей или 90% акционерного капитала банка. С учетом этого фактора, а также объема инвестиций банка в объекты недвижимости, уровень т.н. «свободного» капитала ТФБ близится к нулю.

С учетом изложенных выше фактов мы считаем, что автономное кредитное качество Татфондбанка является весьма слабым и не рекомендуем его рублевые облигации к покупке инвесторам, не осведомленным о вероятности, механизмах и скорости предоставления поддержки банку со стороны Республики Татарстан. Наше мнение касательно такой поддержки мы уже выражали в комментарии от 17/01/2010.