Мировые рынки

Все внимание на выступление Дж. Йеллен

Сегодня ключевым событием станет выступление главы ФРС перед финансовым комитетом в Конгрессе, которое может усилить бегство в качество в случае отсутствия намека на возможный перенос повышения ставок.

Отчет МЭА не оставляет шансов на восстановление нефти

Опубликованный вчера отчет МЭА описал не самую радужную ситуацию на рынке нефти: ожидания возможных переговоров стран-экспортеров о сокращении добычи, скорее всего, не оправдаются, и реальных причин для роста цен нет (несмотря на падение цен на нефть, объем добычи продолжает рост). Так, в январе 2016 г. добыча нефти ОПЕК поднялась на 280 тыс. барр./сутки до 32,63 млн барр. В отношении сланцевой нефти, по мнению агентства, сокращение ее производства в США занимает "невероятно много времени" (в том числе из-за активного хеджирования продаж в начале прошлого года). Переизбыток нефти в 1П 2016 г. может составить 1,75 млн барр./сутки (против предыдущей оценки 1,5 млн барр./сутки). Также МЭА понизило прогноз спроса в 2016 г. на 0,1 млн барр./сутки до 95,6 млн барр./сутки из-за замедления экономики Китая. Улучшение ситуации по-прежнему ожидается во 2П 2016 г., но перенасыщенность на рынке может сохраняться до конца 2016 г.

Валютный и денежный рынок

Ставки денежного рынка резко снизились из-за падения рублевых своповых ставок и поддержки ЦБ под усреднение

В последние дни средняя o/n ставка МБК опустилась на 20-30 б.п. ниже ключевой ставки (11%). Это несколько необычно, если посмотреть на фундаментальные факторы. На прошлой неделе наблюдался приток ликвидности в банковский сектор в размере 560 млрд руб. (в основном с бюджетных счетов Казначейства), который, впрочем, был полностью изъят за счет сокращения ЦБ лимитов недельного РЕПО на 670 млрд руб. до 100 млрд руб. Мы полагали, что такое сильное снижение лимитов рублевого рефинансирования ЦБ как раз было связано с необходимостью выравнивания ставок денежного рынка, которые начали снижаться еще с начала предыдущей недели. Однако в реальности приток в систему оказался больше прогнозов ЦБ, и таким образом стерилизации "с запасом", о которой мы упоминали в комментарии от 2 февраля 2016 г. не произошло. Ситуация низких рублевых ставок по валютным свопам продолжила приводить к снижению общей o/n ставки МБК.

Мы отмечаем, что, несмотря на визуальное благополучие и отсутствие сильного увеличения негативной ликвидной позиции банков перед ЦБ, обостряется проблема неравномерного распределения ликвидности по системе и сегментированности рынка. Так, одновременно некоторые банки нарастили задолженность по фиксированному РЕПО (12%) до 306 млрд руб.

Учитывая такой спрос на рефинансирование при том, что сейчас проходит усреднение обязательных резервов, ЦБ, видимо, решил оказать поддержку банкам, поскольку расширил лимиты недельного РЕПО на 280 млрд руб. до 380 млрд руб. Это при том, что регулятор и так прогнозирует на этой неделе дополнительный приток средств от факторов ликвидности в 145 млрд руб., что при прочих равных (в особенности сохранения низких рублевых ставок в своповом сегменте) заведомо должно усилить снижение o/n МБК.

Скорее всего, ЦБ сделал выбор в сторону поддержки банков рублевым рефинансированием (спрос на которое превысил лимит) из-за наличия серьезных проблем с ликвидностью для соблюдения нормативов и усреднения у определенного круга банков, и даже несмотря на то, что средние o/n ставки МБК при этом могут по-прежнему оставаться ниже ключевой.

Сокращение оттока капитала поддержало рубль, но ненадолго

По данным ЦБ РФ, профицит счета текущих операций в январе 2016 г. составил 6,1 млрд долл. Это ожидаемо меньше, чем в январе 2015 г. (11,1 млрд долл.), учитывая что цены на нефть по сравнению с тем периодом упали примерно на 19 долл., и такого же резкого снижения импорта уже не прослеживается. Между тем, такой профицит текущего счета кажется большим по сравнению с декабрем 2015 г., когда он составлял 2,4 млрд долл., принимая во внимание, что цена на нефть упала за это время с 39 долл./барр. до ~30 долл./барр. Однако даже сезонное снижение импорта (-45% м./м. до 8,1 млрд долл. в январе 2016 г., по данным ФТС) едва ли стало единственной причиной такого благоприятного исхода. Скорее, увеличение профицита текущего счета стоит связывать с продолжением снижения дефицита неторгового сальдо (баланса услуг, инвестиционных доходов и т.д.) на фоне сокращения процентных платежей и падения экономической активности.

ЦБ также дал оценку чистого оттока капитала в январе 2016 г.: -4,6 млрд долл. Это достаточно низкий отток. Как поясняет ЦБ, он сложился в основном за счет операций нефинансового сектора. Поскольку запланированные погашения внешнего долга в январе составляли всего 3 млрд долл., большая их часть рефинансируется за рубежом, и компании не демонстрируют недостаток валюты, складывается впечатление, что этот отток мог быть обусловлен приобретением валютных активов. Новые данные подтверждают наше предположение о том, что причиной более слабой реакции рубля на падение цен на нефть стал не столько высокий сезонный профицит текущего счета, сколько одновременное отсутствие какого-либо существенного прироста оттока капитала. Однако, на наш взгляд, это должно измениться в ближайшие месяцы, и курс может скорректироваться в негативную сторону (безусловно, если цены на нефть не восстановятся).

Рынок ОФЗ

Аукционы: предложение длинных бумаг на любой вкус

На сегодняшних аукционах Минфин предложит длинные бумаги как плавающего выпуска 29006 (ставка купона 6M RUONIA + 120 б.п.), так и классического выпуска 26207 в объеме 15 млрд руб. и 10 млрд руб., соответственно. С начала этой недели из-за ослабления рубля (а также негативной динамики внешних рынков) на рынке классических ОФЗ наблюдалось повышение доходностей (так выпуск 26207 поднялся с YTM 10,13% до YTM 10,3-10,35%). Принимая во внимание риск дальнейшего ослабления рубля (который реализовывается: сегодня рубль вновь поднялся в район 80 руб./долл.), а также увеличение объема размещения госбумаг (вопрос финансирования бюджетного дефицита в этом году стоит более остро), мы не считаем текущие уровни доходностей ОФЗ привлекательными для покупки. Участие в аукционе может представлять лишь спекулятивный интерес (для быстрой реализации на вторичном рынке полученной в ходе аукциона премии). Иной точки зрения мы придерживаемся в отношении плавающих выпусков. Как мы и ожидали, в отличие от классических бумаг с конца прошлого года они продемонстрировали ценовой рост (на 1-1,5 п.п.), заметно сократив свою премию в терминах синтетических доходностей. По нашим оценкам, наибольшая премия (среди находящихся в обращении ликвидных выпусков) остается в самых длинных ОФЗ 29006, она составляет порядка 100 б.п. к близким по сроку до погашения ОФЗ 26215. Кроме того, бумаги 29006 предполагают премию к ключевой ставке ЦБ РФ (которой уже нет или почти нет в более коротких 24018 и 29011), а значит, являются наилучшим выбором для соблюдения норматива LCR. Мы рекомендуем участвовать в аукционе по выпуску 29006 (с некоторым дисконтом к рынку, по цене в районе 103% от номинала).