Мировые рынки

"Технологическая" распродажа не вызвала масштабную коррекцию

Распродажа акций технологического сектора, начавшаяся на прошлой неделе, продолжилась, в результате акции Apple потеряли 6,5%, Netflix - 9%, Facebook - 4%, Google - 4,2%, хуже остальных выглядели акции Snap (-10%, сейчас ее капитализация - 22 млрд долл. против 30 млрд долл. после IPO). В качестве причины называются завышенные цены акций компаний сектора, которые не соответствуют даже их потенциальной прибыли (некоторые убыточны, а стоят миллиарды, как, например, Snap), но что стало поводом неясно. Является ли такая динамика предвестником завершения бума технологических акций США (когда инвесторы начнут учитывать нереализовавшиеся ожидания) или простой ребалансировкой портфеля ряда крупных инвесторов, сейчас ключевой вопрос. Отметим, что эта распродажа не стала катализатором коррекции всего рынка (индекс S&P по-прежнему вблизи максимума за счет роста акций энергетических и финансовых компаний). Это свидетельствует о наличии сильной поддержки со стороны инвесторов, ожидающих, что реформы Д. Трампа все-таки будут реализованы (снижение налогов, ослабление регулирования, "зеленый свет" нефтяной отрасли). Сегодня начинается 2-дневное заседание FOMC, по итогам которого ожидается (с вероятностью 97%) повышение ставки на 25 б.п. Доходность 10-летних UST поднялась на 7 б.п. до YTM 2,21%, недавнего локального минимума. Пока долларовые ставки находятся на своих минимумах, все большее число российских эмитентов выходит на внешний рынок: так, Vimpelcom размещает 4- и 7-летние бонды с одновременным выкупом (предъявлено 1,3 млрд долл.) трех обращающих выпусков (VIP 18@9,125%, 21@7,75%, 22@ 7,5%), которые имеют высокую ставку купона, ЕвроХим начал маркетинг нового выпуска.

Валютный и денежный рынок

Платежный баланс: в мае текущий счет оказался сильно выше нуля (позитивно для рубля)

В пятницу ЦБ опубликовал оценку сальдо текущего счета за 5М 2017 г. (27 млрд долл.). Исходя из нее, в мае оно составило 1,3 млрд долл. (если ЦБ не пересматривал значения за предыдущие месяцы), что из-за сезонности заметно ниже, чем в апреле (2,9 млрд долл.). Тем не менее, оно оказалось заметно лучшей нашей оценки (мы ожидали значений, близких к нулю), что, по нашему мнению, могло быть обусловлено высоким объемом экспортной выручки ненефтегазового сектора, который позволил компенсировать и падение цен на нефть (на 4,5% м./м.), и восстановление импорта (в мае, по предварительным данным, импорт вырос с 13,9% до 15,1% ВВП). Также некоторое улучшение (мы считаем его разовым) могло произойти и по балансу инвестиционных доходов (доходы по иностранным активам за вычетом процентов по внешнему долгу и дивидендов). Вывоз капитала частным сектором после нетипичного всплеска в апреле (5,6 млрд долл.) сократился до 1,4 млрд долл., что близко к сальдо текущего счета. Как следствие, ввоз капитала госсектором прекратился, что подтверждается ухудшением итогов размещения ОФЗ из-за снижения интереса нерезидентов (резиденты также уменьшили покупки ОФЗ через офшоры). Мы ожидаем дальнейшего сокращения сальдо текущего счета (восстановления импорта из-за сильного рубля в условиях текущих низких цен на нефть) до нулевых и отрицательных значений в летние месяцы, но негативное влияние на валютный денежный рынок и курс рубля будет компенсировано образовавшимся в 1 кв. избытком валютной ликвидности в банковской системе (по нашим оценкам, 10 млрд долл.). Как следствие, ослабление рубля и расширение базиса (MosPrime - FX Swap) может произойти лишь в 3 кв. (до этого периода рублевая цена на нефть может уйти и ниже 2700 руб./барр., Brent). В этой связи мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые активы (длинные ОФЗ с фиксированной ставкой купона (26221) и ОФЗ с плавающей ставкой купона (29006)), по крайней мере, до конца июня (пока инфляция будет снижаться, поддерживая ожидания смягчения монетарной политики). Кстати говоря, исходя из итогов предыдущих заседаний, ЦБ, скорее всего, еще несколько раз снизит ставку, что в какой-то момент сформирует спрос на рублевые кредиты для погашения валютного долга и/или финансирования валютных активов (wrong way), это может также способствовать ослаблению рубля.

Особенности усреднения вызвали кратковременный стресс для ставок МБК

Предыдущая неделя оказалась непростой для МБК: RUONIA продержалась в течение 2 дней на уровне ощутимо выше ключевой ставки (9,45-9,61%). Это не было обусловлено оттоком ликвидности за счет автономных факторов и, на наш взгляд, связано исключительно с потребностью ряда банков выполнить усреднение (последний день - 6 июня). Мы полагаем, что проблема носила локальный характер, т.к. по системе ситуация с ликвидностью была комфортной: уровень корсчетов даже немного превышал необходимый для усреднения уровень (1,9 трлн руб. в среднем с начала периода), а последние 2 аукциона ЦБ завершились переспросом (банки хотели разместить больше лимита регулятора). Мы не исключаем, что "опоздавшими" могли стать крупные банки с хроническим дефицитом ликвидности. Именно они участвуют в аукционах РЕПО Минфина, которые в дни окончания периода усреднения завершились почти двукратным переспросом (5 июня на 1 день лимит 300 млрд руб., спрос 600 млрд руб., 6 июня на 1 день лимит 300 млрд руб., спрос 619 млрд руб.). Эти же участники обычно являются пользователями фиксированного РЕПО ЦБ (задолженность 7 июня подскочила с обычных 30-40 млрд руб. до 236 млрд руб.). Сейчас рынок вернулся в комфортное состояние (RUONIA 9,08%), и мы ждем, что на этой неделе ставки останутся ниже ключевой в отсутствие явных негативных факторов и относительно низкого лимита на депозитном аукционе ЦБ.