Мировые рынки

Payrolls заставили инвесторов поверить в повышение ставки

Опубликованный в пятницу отчет по американскому рынку труда оказался неожиданно позитивным: прирост числа занятых в несельскохозяйственных отраслях экономики в феврале составил 295 тыс., что превзошло как консенсус-прогноз (230 тыс.), так и январский прирост (239 тыс.). При этом основное увеличение произошло в секторе частных услуг (+259 тыс. против 173 тыс. в январе). Уровень безработицы снизился на 0,1 п.п. до 5,5%. Столь сильный отчет после череды неоднозначной макростатистики вновь вернул на финансовый рынок ожидания скорого повышения ключевой ставки ФРС: доходность 10-летних UST подскочила до YTM 2,24% (в начале этой недели произошел откат до YTM 2,18%), рынок американских акций продемонстрировал падение. Сегодня интерес представляют данные JOLTS.

Несмотря на существенное повышение доходностей UST и снижение котировок Brent (на 2 долл. до 58 долл./барр.), бонды РФ продолжили ценовой рост, демонстрируя динамику лучше долговых рынков GEM (цены преимущественно снижались): так, длинный выпуск Russia 42 подорожал на 2,4 п.п., а его премия к Brazil 41 сократилась до 75 б.п. в терминах G-спредов. Позитивной динамике бондов РФ способствовало решение Fitch оставить суверенный рейтинг страны в инвестиционной категории (были отмечены валютные резервы, профицит счета текущих операций, а также "реалистичный" бюджет), следующий пересмотр намечен на апрель. В корпоративном сегменте лучше рынка выглядел рекомендуемый нами к покупке выпуск AFKSRU 19 (YTM 10,4%).

Валютный и денежный рынок

Валютное РЕПО от ЦБ: валютная ликвидность пока в достатке

На аукционах на прошлой неделе банки привлекли в сумме 3,6 млрд долл. (большая часть на 28 дней) из общего предложения 6 млрд долл., при этом ставки привлечения мало изменились в сравнении с предшествующими аукционами ЦБ, составив 1,20% и 0,68% год. на 12М и 28 дней, соответственно, что свидетельствует об отсутствии дефицита валютной ликвидности на локальном рынке (кстати говоря, стоимость валюты на локальном междилерском рынке на месяц уменьшилась до 0,56% с начала февраля за счет снижения ставок OIS). Объем привлеченных средств соответствует сегодняшним погашениям (4,2 млрд долл.), при этом валютная задолженность банков перед государством (ЦБ и Минфином) составила 31,7 млрд долл. Учитывая высокий объем погашений внешнего долга в марте, задолженность перед ЦБ, скорее всего, будет нарастать до конца месяца. Наличие регулярного валютного рефинансирования позволяет экспортерам в большом объеме продавать валютную выручку, что оказывает поддержку рублю на валютном рынке. Сегодня на открытии рубль продемонстрировал устойчивость к снижению котировок Brent и укреплению доллара к основным мировым валютам (индекс DXY обновил очередной максимум). Сокращение позиций против рубля на форвардном рынке и отсутствие дефицита валютной ликвидности в системе (благодаря валютному РЕПО) привело к заметному снижению ставок FX swap (на ~200 б.п. за последние две недели). В результате наша рекомендация от 25 февраля покупать 1-3М OIS и продавать FX swap реализовалась: спреды между ними ушли ниже 150 б.п. (с 314 б.п. до 132 б.п. и с 240 б.п. до 99 б.п., соответственно, по 1М и 6М FX swap - OIS). Мы считаем, что потенциал для дальнейшего сужения спредов исчерпан (сейчас значения соответствуют уровням начала 2014 г., когда санкции против РФ еще не были введены) и закрываем свою рекомендацию.

Новая неделя обещает быть относительно спокойной для денежного рынка

С одной стороны, до крупных налогов (25-27 марта) еще далеко, но с другой, давление на ставки уже обеспечивается за счет меньшего притока средств с казначейских счетов. Причина, по которой средняя ставка o/n не опустилась ниже 15,5%, во многом заключается в том, что поступившие из бюджета значительные суммы (500 млрд руб. госсредств + 180 млрд руб. через депозитные аукционы Казначейства) не накапливался и не размещался на МБК, а был практически полностью использован на погашение задолженности перед ЦБ (в основном, по 312-П), что не способствовало улучшению баланса рублевой ликвидности. Сильный положительный эффект могло бы обеспечить зачисление сегодня от 3М аукциона 312-П 700 млрд руб., учитывая, что из 500 млрд руб. к погашению (также сегодня) банки уже вернули досрочно >300 млрд руб. Но есть риск, что итоговый приток от этих операций и не будет столь уж большим, если за счет новых поступлений банки решат продолжить замещение более дорогой задолженности по фиксированной ставке. Существенные объемы предстоящих возвратов депозитов Казначейству (на этой неделе в сумме ~420 млрд руб.), скорее всего, будут компенсированы новым предложением (из них под погашение завтра 250 млрд руб. предлагается 200 млрд руб.). Мы ожидаем, что общий баланс факторов ликвидности на этой неделе будет нейтральным или умеренно негативным, поэтому спред o/n ставки МБК к ключевой ставке, скорее всего, не претерпит больших изменений. Таким образом, основным фактором риска для ставок на этой неделе будут лишь итоги заседания ЦБ в пятницу.