Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Достаточно сильная нефть и отсутствие негативных новостей с Украины обеспечили поддержку сектору российского внешнего долга на неделе с 27 февраля по 9 марта. В среднем снижение доходности в секторе суверенных еврозаймов составило 38 б. п. (б. п. – одна сотая доля процентного пункта). Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили прошлую неделю на отметке 5,9 и 6,6 % соответственно. Доходность российского бенчмарка Россия-30 составила 5,4%, что предполагает спред в 324 б. п. к 10-летним казначейским облигациям США и соответствует уровню конца ноября прошлого года.

Корпоративный сектор фронтально дорожал на прошлой неделе. Наиболее ярким событием оказалось объявление VimpelCom Ltd. досрочного выкупа своих евробондов на общую сумму 2,1 млрд долл. сразу по 8 выпускам. Поскольку эмитент предложил премию к рынку в пределах 2,5-3,5 фигуры в цене, в бумагах компании произошло настоящее ралли вдоль всей кривой. В результате по итогам недели с 27 февраля по 9 марта сектор телекомов оказался безоговорочным лидером в секторе российских еврооблигаций. Лучше рынка выглядели также госбанки (в частности, кривая «ВЭБа»), динамику хуже рынка показала нефтяная отрасль.

Продвижение мирного процесса на Украине способствовало сужению кредитного риска на Россию – пятилетний CDS-спред РФ сократился на 19 б. п., до 460 б. п. Как итог, за две недели, которые Россия провела с двумя рейтингами неинвестиционной категории, CDS-спред стал меньше почти на 30 б. п. Это говорит о том, что снижение суверенных рейтингов было уже давно заложено в цены российских активов. В корпоративном сегменте также отмечено снижение стоимости страховки от дефолта.

Мы полагаем, что фактор геополитики несколько уходит на второй план, хотя списывать его со счетов пока не стоит. Тем не менее, без дальнейшего роста цен на нефть российским бумагам будет довольно проблематично удерживать позиции. В целом, на наш взгляд, рынок испытывает дефицит стимулов для дальнейших покупок, а значит, в обозримой перспективе можно ожидать фиксацию прибыли по спекулятивным позициям.

Инвестиционные идеи

В секторе бумаг с рейтингом не ниже суверенного мы предлагаем обратить внимание на выпуск «НОВАТЭКа» с погашением в 2021 г. Нам представляется, что он выглядит заметно перепроданным на фоне бумаг сравнимого рейтинга и дюрации. В частности, NVTKRM 21 торгуется с премией относительно выпуска с погашением в 2022 г., что нелогично. 27 февраля «НОВАТЭК» опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 2014 г., показавшую, что долговая нагрузка компании находится на комфортном уровне (в частности, на 01.01.2015 соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,3).

С точки зрения соотношения риска и доходности на отрезке трехлетней дюрации нам нравится единственный евробонд «СИБУРа» с погашением в 2018 г. Текущая доходность выпуска (8,4%) нам представляется завышенной, учитывая стабильный кредитный профиль компании. В марте «СИБУР» раскроет финансовые показатели за 4 квартал 2014 г., которые, по-видимому, должны показать некоторое ухудшение динамики на фоне снижения цен на углеводороды. Тем не менее мы ожидаем, что этот негативный эффект будет отчасти компенсирован ослаблением рубля.