Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: ОФЗ могут не выдержать натиска валютного рынка


[27.01.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Рынки переключились в режим sell-off. Несмотря на отсутствие новостей по США (в пятницу не было макростатистики), американские рынки продемонстрировали сильную коррекцию: индексы акций потеряли 2%, доходности 10-летних UST просели на 6 б.п. до YTM 2,71% (сегодня был небольшой откат до YTM 2,73%). Возможно, инвесторы продолжили отыгрывать слабые данные по промышленному сектору США и Китая, вышедшие ранее. Снижение доходностей базовых активов не остановило суверенные бонды РФ от коррекции (выпуск Russia 42 подешевел на 1,3 п.п.), кредитные спреды расширились. Другим фактором для сокращения позиций в рисковых активах является начинающееся завтра 2-дневное заседание FOMC.

На границе рубль "ходит хмуро"… С начала прошлой недели на российском валютном рынке наблюдаются панические настроения. За неделю корзина выросла с 38,9 до 40,1 руб. При стабильной цене на нефть в пятницу она даже достигала 40,35 руб., вплотную приблизившись к верхней границе валютного коридора ЦБ (40,5 руб., чего не было за всю историю действующего курсового механизма с 2009 г.). Отметим, что с начала этого года на фоне глобального оттока средств с развивающихся рынков в условиях сворачивания QE3 обесценились и другие валюты GEM (так, южноафриканский рэнд ослаб на 6,1%, турецкая лира - на 8,2%, мексиканский песо - на 3,2%). Падение рубля к доллару составило порядка 5,5%. Сейчас на российском валютном рынке наблюдается классический эффект "снежного кома", когда ослабление рубля приобрело самоподдерживающийся характер. На наш взгляд, дополнительно на это повлиял курсовой механизм ЦБ: постоянные сдвиги коридора привели формированию устойчивых ожиданий дальнейшего падения курса. Последующую ситуацию, как и любые панические явления, достаточно тяжело прогнозировать. Сегодня на утро верхняя граница коридора составляла 40,5 руб. и уже в первые часы торгов была протестирована участниками рынка. Однако надо отметить, верхняя граница - достаточно жесткий рубеж, который очень тяжело "пробить", т.к. объем интервенций на этом уровне не ограничен. В связи с этим мы ожидаем, что на этой неделе ослабление рубля должно, по крайней мере, замедлиться. Но нельзя исключать и негативный сценарий, при котором волнения разрастутся до такой степени, что у ЦБ начнут покупать по 2-3 млрд долл. в день, и резкое ослабление рубля возобновится: после каждых 350 млн долл. продаж на границе коридор продолжит сдвигаться на 5 коп. вверх, т.е. в течение дня возможно сразу несколько сдвигов. В прошлый четверг и пятницу, когда корзина находилась в верхнем подкоридоре, происходил только 1 сдвиг в день. В такой ситуации ЦБ, скорее всего, придется идти на экстренные меры и ужесточать параметры курсового механизма. Вне зависимости от того, какой сценарий реализуется, текущие уровни курса в среднесрочной перспективе нам видятся неустойчивыми. Поэтому, как только падение курса остановится, и рубль будет стабилен хотя бы в течение недели, возникнут высокие риски его резкого укрепления (минимум на 1-1,5 руб. до 38,5-39,0 руб. за корзину).

ОФЗ могут не выдержать натиска валютного рынка. Масштабная коррекция валют пока не привела к заметному росту доходностей облигаций GEM, номинированных в локальных валютах. Например, доходность TURKGB 23 с начала года практически не изменилась (YTM 10,2%), также заметного повышения удалось избежать и 10-летним бумагам Мексики (MBONO 23). На этом фоне ОФЗ выглядели несколько хуже рынков GEM (10-летние бумаги выросли в доходности на ~35 б.п.). Мы не исключаем, что в случае продолжения ослабления рубля (это может дополнительно спровоцировать и население к частичной конвертации своих рублевых депозитов (на 1 января 2014 г. они составляли ~14 трлн руб.)), доходности ОФЗ будут и дальше расти. Мы рекомендуем занимать короткие позиции по длинным ОФЗ (26207, 26211, 26215).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: