Мировые рынки

С приближением декабря "ястребиный" тон усиливается

Основным событием вчерашнего дня стало заявление главы ФРБ Сент-Луиса Дж. Булларда, являющегося голосующим членом FOMC, о том, что декабрь является вероятным месяцем для повышения ключевой ставки. Кроме того, глава ФРБ Чикаго Ч. Эванс высказался в пользу 3 повышений ставки в следующем году. Основным аргументом для ужесточения монетарной политики является высокая загрузка мощностей и ожидаемое увеличение госрасходов (какой бы кандидат в президенты не победил на выборах) в условиях дефицитного федерального бюджета (по различным оценкам, +1 п.п. расходов к ВВП сдвигает вверх равновесную ключевую ставку на 0,5 п.п). Однако стоит отметить, что несмотря на триллионные вливания средств в экономику (QE в сочетании с дефицитным бюджетом и растущим госдолгом) в течение последних 9 лет, инфляция все еще остается заметно ниже целевого уровня ФРС. Поэтому заявление о трех повышениях ключевой ставки выглядит достаточно неожиданно (исходя из фьючерсов, участники рынка предполагают лишь одно повышение в 2017 г.). Вероятность повышения ключевой ставки в декабре, предполагаемая фьючерсами, выросла на 3 п.п. до 70,9%. Значение индекса PMI по обрабатывающим секторам США в октябре превысил консенсус-прогноз, свидетельствуя о заметном повышении активности в секторе (еще один аргумент в пользу скорого повышения ставки).

Валютный и денежный рынок

Однодневные БО ВТБ пока не пользуются спросом

На первом аукционе ВТБ удалось разместить однодневных БО лишь на сумму 3 млрд руб. из предложенных 25 млрд руб., что, скорее всего, связано с неконкурентным ценообразованием (установленная ставка 10,26% годовых заметно ниже o/n ставок МБК и РЕПО), отсутствием свободных лимитов (технически потенциальные инвесторы могли не успеть открыть лимиты на ценные бумаги эмитента), а также слабым маркетингом. Мы считаем, что потенциально спрос на БО может составить 169 млрд руб. (тот объем средств, который малые и средние региональные банки размещают на депозитах в ЦБ РФ) в случае предложения интересной ставки (не ниже RUONIA). В свою очередь, ВТБ за счет БО может несколько снизить свою стоимость фондирования (под залог активов 312-П o/n средства от ЦБ стоят 11% годовых). Как мы уже отмечали, высокая потребность ВТБ в рублевой ликвидности обуславливает расширенный положительный спред RUONIA над ключевой ставкой в то время, когда все большее число банков переходит в состояние структурного профицита. На приближении структурного профицита в целом по системе ЦБ РФ реагирует проведением депозитных аукционов, что вытесняет ВТБ в инструменты рефинансирования по фиксированной ставке, а также на рынок МБК (фактор, завышающий ставку RUONIA). БО ВТБ являются как раз таким экзотическим инструментом для привлечения большего объема средств с рынка МБК.

Налоги вряд ли позволят ЦБ изъять столь большой объем ликвидности

На сегодняшнем депозитном аукционе ЦБ значительно увеличил лимит привлекаемых средств (до 550 млрд руб.), что гораздо больше чистого притока, который регулятор ожидает на следующей неделе (374 млрд руб.). По прогнозу ЦБ, его большая часть поступит от погашения задолженности по операциям рефинансирования (287 млрд руб.), в то время как вклад "автономных" факторов будет незначительным (+96 млрд руб. за счет наличности, -9 млрд руб. по бюджетному каналу). Впрочем, с момента проведения прошлого депозитного аукциона, банки, во-первых, смогли нарастить объем депозитов (на 50 млрд руб., которые они смогут предложить на аукцион ЦБ завтра), а во-вторых, сохранить высокий объем корсчетов (2 трлн руб.), несмотря на уже прошедшую часть основных налоговых выплат в понедельник. Сегодня выплаты продолжатся, поэтому объем свободной ликвидности на корсчетах все же должен сократиться. В этой связи, мы полагаем, что ЦБ вряд ли удастся привлечь столь высокий объем депозитов сегодня, хотя спрос в объеме, близком к уровню текущих депозитов (400 млрд руб.), вполне вероятен.