Мировые рынки

Приближение срока не приближает решение греческих проблем

Надежды на решение греческого вопроса не оправдались. После очередного обсуждения с кредиторами, в ходе которого вновь была поднята тема о реформировании налоговой и пенсионной системы, премьер-министр Греции заявил, по данным Bloomberg, что "за странной позицией (кредиторов) могут скрываться два сценария: либо они не хотят достигнуть соглашения, либо обслуживают определенные интересы в Греции". Тем не менее, судя по котировкам госбондов Греции, большинство инвесторов считает, что стране будет предоставлен некий бридж-кредит для выплаты МВФ в конце июня, после чего дебаты продолжатся. Рынок UST сохраняет высокую волатильность, доходность 10-летних бондов вернулась на отметку YTM 2,37%. Российские бонды, проигнорировав снижение цен на нефть и ситуацию в Греции, продолжили умеренный ценовой рост (длинные выпуски Russia 42, 43 прибавили 70-80 б.п.).

Рынок ОФЗ

Минфину удалось почти полностью выполнить план

Последние в этом квартале аукционы по ОФЗ прошли без ажиотажа, хотя спрос вновь превысил предложение (в 3 раза по 8-летним ОФЗ 26215 и в 1,5 раза по 5-летним ОФЗ 26214). Реализовать весь предложенный объем удалось лишь по длинным бумагам, не предложив заметной премии к рынку: доходность по цене отсечения составила YTM 10,96%, в то время как на вторичном рынке за день до аукциона сделки проходили с YTM 10,94%. Относительно низкий интерес участники проявили к среднесрочным бумагам: из 10 млрд руб. было размещено только 6,2 млрд руб., несмотря на то, что была предложена премия 15 б.п. (отсечение прошло с YTM 11,1%, на вторичном рынке за день до аукциона котировки находились на уровне YTM 10,94%). Тем не менее, план по размещению ОФЗ во 2 кв. Минфину удалось почти полностью выполнить, при этом половина объема пришлась на выпуски с плавающей ставкой купона. Принимая во внимание выпуклую форму кривой, мы считаем, что среднесрочные выпуски представляют некоторый интерес для покупки (длинные выпуски справедливо оценены). Сегодня на фоне ослабления рубля, мы ожидаем негативную ценовую динамику ОФЗ.

Рынок корпоративных облигаций

КОКС нашел длинные деньги

Группа ПМХ/КОКС сообщила о подписании кредитного соглашения между ООО Тулачермет-Сталь и Газпромбанком на сумму до 158 млн евро (для закупки импортного оборудования) в рамках соглашения (которое было подписано 19 июня) о предоставлении 20 млрд руб. на срок 8 лет. Напомним, что сталеплавильный проект КОКСа - ТулаЧермет Сталь выделен в отдельное предприятие и реализуется за счет проектного финансирования, необходимые инвестиции в него оцениваются на уровне 40 млрд руб., завершить проект планируется в конце 2016 г. Это кредитное соглашение свидетельствует о способности акционеров даже в текущих условиях привлекать долгосрочное финансирование, что является позитивным и для самой компании КОКС, которой предстоит погашение/рефинансирование KOKSRU 16 (в обращении 314 млн долл., ~17 млрд руб.). Мы считаем, что КОКС не может погасить евробонд, используя только собственные средства (операционный денежный поток и остатки денежных средств на балансе), однако компания заявляла о наличии подтвержденных невыбранных кредитных линий, объем которых достаточен для рефинансирования. Ранее сделанное компанией предложение об обмене KOKSRU 16, которые за последнюю неделю подорожали на 2 п.п. до 96,5%, на 3,5-летние бумаги с более высокой процентной ставкой купона - 10,75% (против 7,75%) мы считаем непривлекательным, прежде всего, с точки зрения нового срока до погашения.

Евраз выходит на "первичку" с длинными бумагами

Сегодня закрывается книга заявок на покупку 4-летних облигаций ЕвразХолдинга (S&P: BB-) под поручительство EVRAZ Group S.A. (BB-/Ba3/BB-) номиналом 10 млрд руб. Ориентир по ставке купона озвучен на уровне 13,1-13,4% годовых, что соответствует YTP 13,53 – 13,85% и спреду к кривой ОФЗ в размере 253-285 б.п. Мы отмечаем, что последние сделки на первичном рынке в сегменте 1-го эшелона (в частности, 2-летние бумаги Ростелекома (BB+/-/BBB-)) проходили на уровне ОФЗ + 150 б.п. В сравнении с этим уровнем объявленный ориентир по новому выпуску Евраза выглядит интересным (предложена премия 100-130 б.п. к бумагам 1-го эшелона), однако стоит учесть длинную дюрацию выпуска. По-видимому, основными покупателями новых бумаг Евраза станут управляющие пенсионными накоплениями, имеющие избыток рублевой ликвидности (на депозитах банков). По нашему мнению, неплохим выбором среди корпоративных облигаций 2-го эшелона являются БО-4 О'Кей (Fitch: B+), которые предлагают YTP 14-14,5% @ октябрь 2016 г.