Пульс рынка

Завтра ЦБ, скорее всего, воздержится от резких шагов по ужесточению монетарной политики, но повышение депозитных ставок возможно. Сейчас внимание регулятора сконцентрировано на инфляционных рисках. Решение повысить все ставки на прошлом заседании мотивировалось превышением фактической инфляцией годовых ориентиров (6%). Поэтому при инфляции сентября, которая рискует достигнуть 6,5% г./г., следуя этой логике, действия ЦБ по ставкам завтра могут повториться. В то же время мы отмечаем, что новые макроданные вызывают у нас опасения, и повышение ставок в таких условиях может привести к замедлению роста экономики. Между тем, на днях А. Улюкаев говорил о необходимости сужения процентного коридора (разница между ставками РЕПО и по депозитам ЦБ, сейчас 1,25 п.п.). В условиях высоких инфляционных рисков, когда снижение кредитных ставок нежелательно, ЦБ, скорее всего, может сузить коридор, повысив депозитные ставки, после чего ужесточение продолжится повышением всех ставок. На фоне разочаровывающих макроданных мы считаем, что пауза в повышении ставок или увеличение только депозитных ставок в октябре выглядели бы более обоснованно. В своем пресс-релизе в октябре ЦБ может отметить ослабление потребительской активности, но внимание регулятора, скорее всего, останется смещенным в сторону инфляционных рисков.

Аукцион ОФЗ прошел без ажиотажа. Вчера на аукционе по ОФЗ 26207 спрос внутри ориентира составил 18,6 млрд руб., или 72% от объема предложения, цена отсечения (100,65%) была установлена по верхней границе ориентира (YTM 8,23%). На вторичном рынке дисконт был полностью отыгран: сегодня с утра сделки проходили на уровне 101% от номинала. Тот факт, что даже несмотря на заметный дисконт, спрос оказался ниже предложения, свидетельствует об отсутствии интереса в целом к рынку ОФЗ на текущих ценовых уровнях.

БРС удалось найти спрос по нижней границе. Субординированные 5,5-летние бонды RSB 18 в объеме 350 млн долл. были размещены с YTM 10,75%, по нижней границе ориентира, что предполагает премию к старшему выпуску RSB 17 (YTM 8,4%) в 235 б.п. С учетом разницы в рейтингах этих выпусков в 2 ступени, мы считаем, что премия не должна превышать 200 б.п.

Северсталь предлагает длинные бонды с небольшой премией. Ориентир по доходности 10-летнего бонда Северстали (BB+/Ba1/BB) по итогам road-show был определен на уровне YTM 6,125%, что соответствует G-спреду в 450 б.п. Поскольку более короткие бумаги SeverStal 17 торгуются с G-спредом 440 б.п., ориентир по новым бондам предполагает премию к рынку в 10 б.п. Учитывая определенный дефицит предложения бондов от качественных корпоративных эмитентов, мы ожидаем высокий спрос на бумаги, который может нивелировать предложенную премию. Отметим, что для рефинансирования краткосрочного долга Северстали требуется ~1,5 млрд долл. (в предположении, что запас денежных средств будет сохранен на текущем уровне 1,9 млрд долл.).

Распадская (-/B1/B+) консолидируется в Евраз (B+/Вa3/BB-). После одобренного приобретения Евразом оставшейся 50% доли в Corber Enterprises Limited, он доведет свою долю в Распадской до 82%. Завершение сделки запланировано на 4 кв. 2012 г. Ее денежная составляющая - ~200 млн долл. (оплата равными частями до 1 кв. 2014 г.). В результате консолидации Распадской отношение Чистый Долг/LTM EBITDA у Евраза снизится с 2,48х до 2,39х, согласно pro-forma на 30 июня 2012 г. С момента нашей рекомендации 24 сентября покупать RASP 17 его цена выросла со 101,75% до 103,5% от номинала, а спред к EVRAZ 17 сократился на 30 б.п. до 60 б.п. Мы считаем справедливым спред на уровне 25 б.п.

Правительство рассчитывает приватизировать пакет 25%-1 акция Совкомфлота до конца года, но окончательные параметры сделки пока не утверждены, сообщают "Ведомости". По данным СМИ, существует 2 варианта: 1) продать весь пакет стратегу; 2) при отсутствии интереса со стороны частных инвесторов разместить акции на бирже, причем 12,5% пакет разместит государство, а 12,5% акций - Совкомфлот через допэмиссию. Компания сможет потратить привлеченные средства на закупку новых судов. С учетом текущего негативного тренда на рынке фрахтовых ставок мы считаем, что частное размещение могло бы обеспечить более высокую оценку пакета, но IPO принесло бы денежные средства в саму компанию, хотя инвесторы, скорее всего, потребуют дисконт на текущем рынке.

РЕПО в корзине

Вчера Банк России совместно с НРД представил проект своего нового инструмента рефинансирования - внебиржевого РЕПО с корзиной ценных бумаг. Напомним, что такие операции планируется запустить с начала 2013 г. Сделки с корзиной ценных бумаг уже предусмотрены в проекте основных направлений денежно-кредитной политики на 2013-2015 гг. В сравнении с использующимся сейчас биржевым РЕПО новый продукт предполагает ряд преимуществ. Основным положительным моментом является то, что банкам будет позволено привлекать средства у ЦБ не только под залог конкретного выпуска, но и под корзину ценных бумаг. Причем при заключении сделки участники смогут указать приоритетные бумаги при подборе залога, который будет самостоятельно осуществлять НРД. Главным плюсом нового механизма является возможность варьировать бумаги в залоге в рамках суммы займа, что позволяет при необходимости "заменять" ценную бумагу в обеспечении другой бумагой/их набором, эквивалентным по стоимости. Таким образом, частично решается одна из основных проблем, препятствующих спросу на длинное РЕПО с ЦБ. Сейчас, несмотря на то, что длинная рублевая ликвидность в дефиците, спрос на долгосрочные инструменты ЦБ (3 мес., 1 год) остается низким, что во многом связано с нежеланием банков блокировать бумаги на столь длительный срок (это подвергало бы их повышенному рыночному риску).

Кроме того, помимо бумаг из Ломбардного списка, в залог по внебиржевому РЕПО на все сроки будут приниматься и евробонды (сейчас их можно использовать лишь в сделках o/n). Эта мера достаточно привлекательная для крупных банков, на балансе которых есть существенный запас таких бумаг и которые, по нашим оценкам, испытывают наибольшую потребность в рефинансировании регулятора.

С технической точки зрения временных различий между сессиями внебиржевых и обычных сделок прямого РЕПО с ЦБ не будет, аукционы будут осуществляться одновременно, и лимит по этим операциям будет единым для обоих типов сделок.

Из менее серьезных преимуществ - отсутствие биржевой комиссии и пониженная комиссия НРД, что предполагает некоторую экономию на транзакционных издержках. Тем не менее, банкам, которые сейчас не используют терминалы Bloomberg в своей работе, придется их установить для использования этого инструмента (т.к. сделки будут заключаться только через эту систему).

Резюмируя вышесказанное, мы считаем, что новый механизм внебиржевого РЕПО с ЦБ будет стимулировать спрос на рефинансирование в основном в сегменте более 3 мес. (до 1 года), что отвечает среднесрочной цели регулятора по переводу банков на более длинное фондирование. Тем не менее, мы отмечаем, что ставки по этим инструментам достаточно высоки (3 мес. - мин. 7,0%, 1 год - 8,0%) и только на 25 б.п. ниже ставок по самому популярному длинному инструменту ЦБ - кредитам под нерыночные активы. В этой связи высокого спроса на первых аукционах по внебиржевому РЕПО с корзиной ценных бумаг мы не ожидаем.