Мировые рынки

Победа Д. Трампа для рынков оказалась повторением Brexit

По предварительным данным, Д. Трамп одержал убедительную победу в ходе президентских выборов, набрав 290 голосов членов коллегии выборщиков против 218 у Х. Клинтон (хотя если считать по голосам населения, то победа выглядит не столь убедительной - 47,7% против 47,5%, на данный момент). Этого удалось достичь за счет 4 решающих штатов (Северная Каролина, Висконсин, Флорида, Пенсильвания), где минимальное преимущество голосов избирателей позволило отдать голоса всех выборщиков (74 голоса) за Д. Трампа. Такой исход выборов был неожиданным, прежде всего, для финансовых рынков, которые ориентировались на опросы, большинство которых отдавало предпочтение демократам (с перевесом 3-4 п.п.). В моменте после объявления предварительных итогов фьючерсы на американские индексы акций падали на 4%, но позже потери сократились до 1,2%. Котировки нефти также ограничились снижением на 1% до 45,5 долл./барр. Brent. Бегство в качество не помешало доходностям UST продолжить рост: 10-летние бонды прибавили 10 б.п. до YTM 1,91%, вероятность повышения ставки в декабре выросла еще на 4 п.п. до 84%. По-видимому, рынки предполагают, что приход к власти республиканцев (которые, имея контроль в Конгрессе, теперь мало зависят от демократов) означает ужесточение монетарной политики.

В целом негативная реакция рынков, несмотря на неожиданный для многих исход, оказалась умеренной (отметим, что первоначальная реакция на Brexit также была умеренной). Дальнейшая динамика рынков будет определяться политикой нового президента. Так, исходя из его предвыборных планов, есть намерение снизить зависимость США от импорта нефти, что может быть сделано как за счет увеличения собственной добычи, так и сокращения запасов в коммерческих хранилищах (сейчас они составляют 483 млн барр.). Потенциальная реализация этого плана ограничивает восстановление котировок нефти (которое предполагается консенсус-прогнозом), что в отношении РФ может нивелировать возможное улучшение геополитического фона.

Экономика

Импорт растет вслед за внутренним спросом

По данным ФТС, импорт из стран дальнего зарубежья продолжает расти: в октябре, он вырос на 8,4% г./г. (в долл.), а в сентябре – на 7,1% г./г. С начала года падение сократилось до 1% (ранее, за 9М спад составлял 2,4%, а за 8М – 3,5%). Улучшение динамики можно связать с укреплением рубля (в сентябре на 3,8% г./г., а в октябре – на 0,9% г./г.) и с началом заметного восстановления внутреннего спроса. Во-первых, в 3 кв. наметились признаки роста потребления (кв./кв. с учетом сезонности), что, на наш взгляд, сдерживает падение импорта пищевых продуктов: в октябре оно составило лишь 5,5% (против 12,7% г./г. и 12.6% г./г. в августе и сентябре, соответственно). Во-вторых, восстановление инвестиционного спроса и рост запасов поддерживает основную статью импорта, машиностроение (в октябре +16,7% г./г. против 0% г./г. в среднем во 2 кв. 2016 г., +21% г./г. в среднем в 3 кв. 2016 г.). Мы ожидаем, что динамика импорта в большей степени будет зависеть от темпов восстановления внутреннего спроса, в то время как изменение курса рубля будет в конечном итоге влиять на потребление (через инфляцию и реальные доходы населения), а не на изменение доли импорта в потреблении. При этом снижение доли импорта практически невозможно, потому что большинство отечественных аналогов либо не представлены на рынке, либо не сопоставимы по качеству с импортной продукцией (доля полностью импортных товаров в потреблении устойчива и составляет приблизительно 14%).

Рынок ОФЗ

Аукцион: конъюнктура не в пользу принятия риска

На сегодняшнем аукционе Минфин предлагает 15-летние ОФЗ 26218 в объеме 10 млрд руб. За последнюю неделю на рынке ОФЗ наблюдалось восстановление котировок (доходности длинных выпусков снизились на 6 б.п. до 8,55%), чему способствовало, прежде всего, улучшение ситуации на локальном денежном рынке: бюджетные расходы на прошлой неделе и окончание периода усреднения на этой неделе привели к падению o/n ставок денежного рынка ниже ключевой ставки, при этом депозиты в ЦБ выросли до рекордных 1,4 трлн руб. (судя по вчерашним депозитным аукционам, на которых спрос оказался ниже лимита, то есть весь избыточный объем ЦБ РФ изъял с рынка). Однако резкое изменение настроений на внешних рынках сегодня с утра привело к некоторой коррекции: сделки по 26218 проходили на уровне YTM 8,62%. Отметим, что негативная реакция рубля на снижение нефти (ниже 46 долл./барр. Brent) была краткосрочной (открывшись на уровне 64,1 руб., вернулся к 63,8 руб. за долл.), что позволяет рассчитывать на то, что Минфину удастся разместить весь предложенный объем (предложив премию к рынку). В целом мы отдаем предпочтение среднесрочным бумагам (26216, 26210, 26214) и выпускам с плавающей ставкой купона (29011).

Рынок корпоративных облигаций

Vimpelcom Ltd: объединение по-итальянски

Вчера компания провела телеконференцию, посвященную закрытию сделки по объединению активов с Hutchison в Италии. После завершения объединения VimpelCom Ltd окончательно деконсолидирует Wind из своей отчетности и будет показывать только долю в прибыли ассоциированных компаний. Таким образом, долговая нагрузка VimpelCom Ltd формально снижается с 3,2х Чистый долг/EBITDA до 1,9х, хотя холдинг публикует долговую нагрузку без учета Wind со времени объявления намерения объединить активы.

Долговая нагрузка СП Wind-Three составляет 4,5х Чистый долг/EBITDA на момент объединения, а долгосрочной целью является уровень 3х. При этом, после достижения уровня 4х планируется, что СП начнет выплачивать дивиденды акционерам в размере 40% свободного денежного потока. По ожиданиям менеджмента, свободный денежный поток в 2017 г. должен быть примерно нулевым, но по результатам 2018 г. уже можно ожидать притока денежных средств в Vimpelcom Ltd со стороны СП.

Менеджмент по-прежнему оценивает синергии от объединения в 700 млн евро в год и рассматривает угрозу от выхода Iliad на рынок как ограниченную, объясняя это тем, что уровень цен на мобильную связь в Италии является самым низким в Западной Европе, и потенциал для снижения гораздо ниже, чем во Франции, где Iliad предлагал более чем 50%-ную скидку к ценам конкурентов. VimpelCom Ltd также не видит срочной необходимости в рефинансировании долгов Wind, поскольку сроки погашения основных сумм приходятся на 2020-21 гг., и руководство надеется, что к тому времени финансовое положение СП улучшится, что позволит рефинансировать долг на более выгодных условиях.

Благодаря закрытию сделки в отчетности VimpelCom Ltd в 4 кв. 2016 г. будет отражена единовременная прибыль от переоценки в размере не менее 1,5 млрд долл. Долговая нагрузка самого VimpelCom Ltd ожидается на уровне 2,0х Чистый долг/EBITDA на конец 2016 г., при этом, менеджмент заявляет, что может повысить дивидендные выплаты уже в следующем году, что несколько ухудшает потенциал для дальнейшего снижения долговой нагрузки.

Мы оцениваем новость позитивно для кредитного качества евробондов эмитента, сохраняем рекомендацию на покупку среднесрочные VIP 20 (@6,25%) с YTM 4,8%, которые сейчас котируются на 1 п.п. (104,5-104,8% от номинала) ниже своих максимумов.