В ЕС нет единства в вопросе антироссийских санкций. Итогам заседания министров иностранных дел ЕС стало отсутствие предложений по введению каких-либо новых санкций против РФ. Негативный настрой стран Балтии, Польши и Великобритании был компенсирован сдержанной позицией Германии (там считают, что действующие ограничительные меры достаточно для давления на РФ) и более конструктивным подходом Италии, Финляндии, Франции и стран Бенилюкса (достигнутые в Минске договоренности способны дать возможность для политического урегулирования кризиса). Для российского рынка ключевым является решение стран ОПЕК по объемам добычи нефти (27 ноября), котировки российских бондов демонстрируют негативную динамику (длинные Russia 42 ушли ниже 94% от номинала), следуя за нефтью.

Низкий спрос на валютное РЕПО: иллюзия избытка валютной ликвидности? Вчера на аукционах ЦБ по предоставлению валютного рефинансирования спрос был неожиданно низким как на годовые (из 10 млрд долл. взяли лишь 88 млн долл.), так и на месячные средства (из 1,5 млрд долл. - 312 млн долл.). Это заметно контрастирует с тем фактом, что вчера утром 4, судя по всему, крупных банка привлекли на депозиты >2 млрд долл. из предложенных Казначейством 3 млрд долл., а также тем обстоятельством, что предложение валюты от ЦБ не имеет лучших альтернатив на рынке (прежде всего, по стоимости). Одной из версий низкого спроса на годовое РЕПО является нежелание банков блокировать бумаги на столь длительный срок. Однако не в пользу этой версии говорит тот факт, что суммарный объем ценных бумаг у Сбербанка, Группы ВТБ и ГПБ, находящихся в инвестиционных портфелях до погашения (т.е. де-факто эти бумаги уже и так заблокированы и могли бы быть использованы для получения валютного РЕПО от ЦБ), составляет ~793 млрд руб., или 16,8 млрд долл. (при этом часть этих бумаг, уже использованных в рублевом РЕПО, при необходимости можно было бы высвободить заранее). О дефиците обеспечения говорить также не приходится: сейчас задолженность банков по рублевому РЕПО составляет 2,7 трлн руб., что соответствует утилизации залога ~50-55%. Другой причиной называется техническая неготовность биржи осуществлять сделки РЕПО с евробондами, если в период блокировки бумаг происходит выплата купона, но это не может объяснить низкий спрос на месячные средства. Не исключено, что некоторые банки просто не успели заключить соответствующие соглашения с ЦБ для доступа к операциям валютного РЕПО. По нашему мнению, в текущих условиях избытка валюты на счетах годовое РЕПО банкам было бы нужно, главным образом, для валютного кредитования корпораций (для рефинансирования их внешнего долга). Как следствие, результаты аукционов могут указывать на отсутствие интереса корпоративных клиентов на валютные кредиты. Возможно, они уже накопили валюту либо предпочитают занимать в рублях на ближайшие погашения (против чего, как мы понимаем, борется ЦБ, предлагая годовое валютное РЕПО). Наличие избытка краткосрочной валютной ликвидности, которая образовалась за счет массированных интервенций ЦБ в октябре (судя по приросту корпоративных депозитов на 9,8% м./м. в октябре, большая часть из 30 млрд долл. проданных регулятором осела на банковских счетах), позволит банкам обходиться без валютных заимствований лишь до конца года (в ноябре и декабре со счетов уйдет 29,7 млрд долл. на погашение внешнего долга). Последующий спрос на валютное РЕПО зависит от размера валютных активов, которые российские банки в 4 кв. успеют сконвертировать в рублевые.

Денежный рынок пока не почувствовал мер ЦБ по ограничению рублевой ликвидности. RUONIA на прошлой неделе большую часть времени находилась заметно ниже 10%, что в значительной степени связано со стабилизацией валютного рынка: ЦБ не осуществлял валютных интервенций, и отток рублевой ликвидности через них прекратился (тогда как за октябрь он составил 1,2 трлн руб.). Кроме того, на прошлой неделе произошло сокращение корсчетов ЦБ с 1,3 до 1,1 трлн руб., что высвободило для банков ~200 млрд руб., которые они использовали для погашения валютных свопов и большей части фиксированного РЕПО с ЦБ (ставка 10,5%). На этой неделе будет уплачиваться НДС (по нашим оценкам, ~150 млрд руб.). Но, скорее всего, ЦБ расширит лимиты на аукционе недельного РЕПО на аналогичный объем. Поэтому мы не прогнозируем значительного усиления напряженности на рынке, краткосрочные ставки останутся около 10%. В целом мы ожидаем, что нетто-отток во время уплаты налогов может оказаться достаточно небольшим (~300 млрд руб. 17-28 ноября). В то же время в ноябре дополнительными источниками оттока рублей станет рост наличности (усиливается на фоне падающего рубля) и изъятия Казначейством ранее размещенных средств на депозитах банков. На следующей неделе, когда выплачиваются основные налоги месяца, o/n ставки могут временно подняться до 10,5%. Более негативный сценарий во второй половине ноября возможен, по нашему мнению, только при новом витке стремительного ослабления рубля (не связанного с динамикой цен на нефть). Тогда нельзя исключать экстренные интервенции ЦБ (регулятор предусматривает их только в чрезвычайной ситуации) или более жесткие меры по ограничению рублевой ликвидности.