Япония ушла в техническую рецессию. По итогам 3 кв. экономика страны продемонстрировала спад на 1,6% в годовом выражении, в то время как ожидался рост на 2,2%. Напомним, что во 2 кв. падение ВВП Японии составило 7,1%. Спад экономики два квартала подряд означает техническую рецессию. Причиной неожиданно слабых данных в 3 кв., возможно, стало повышение налога на потребление в апреле (с 5% до 8%), которое нивелировала попытки правительства С. Абэ оживить стагнирующую экономику монетарными методами (удвоение денежной база и девальвация иены). В таких условиях инвесторы все меньше верят в скорое ужесточение денежно-кредитной политики в США (доходности 10-летних UST вернулись на локальный минимум YTM 2,3%). Основным событием начала этой недели стал запуск канала взаимодействия Шанхайской и Гонконгской бирж, в рамках которой иностранные инвесторы, имеющие брокерский счет в Гонконге, получают доступ к китайскому локальному фондовому рынку (смогут покупать акции китайских компаний, не имеющих листинга на международных биржах). Дневной лимит в 2,1 млрд долл. на покупку китайских акций был быстро исчерпан. На предстоящей неделе интерес представляет публикация протокола с последнего заседания FOMC. Несмотря на то, что итог саммита G20 не принес явных позитивных сдвигов в отношениях РФ и западных стран, ужесточение экономических санкций против РФ по итогам сегодняшней встречи министров иностранных дел ЕС маловероятно.

Открывается канал валютного рефинансирования. Сегодня на локальном рынке основным событием станут аукционы по предоставлению валютной ликвидности от ЦБ РФ (на 1 год в объеме до 10 млрд долл. под мин. 2,06% годовых и на 28 дней в объеме до 1,5 млрд долл. под мин. 1,65% годовых). В результате прошедшего сегодня утром аукциона Казначейства 4 банка (по-видимому, это крупнейшие госбанки) привлекли 2,13 млрд долл. (при лимите 3 млрд долл.) на 28 дней под 1,71% годовых, что указывает на высокий спрос и подтверждает наше предположение о начавшемся процессе переориентации банков с рублевого на валютное кредитования (корпоративных клиентов, которым требуется валюта для рефинансирования внешнего долга), что сопровождается смещением с рублевого на валютное фондирование. Мы ожидаем даже больший интерес к годовым валютным средствам ЦБ, которые позволят удовлетворить спрос на валюту со стороны корпоративного сектора и, как следствие, ослабить давление на рубль. Благодаря мерам регулятора (как прямым (корректировка рублевой ликвидности, регулярное предоставление недорогого валютного рефинансирования), так и косвенным (корректировка стратегии конвертации валютной выручки)), мы считаем, что основным фактором, определяющим курс рубля, теперь становятся цены на нефть.

ЦБ ограничивает ставки по розничным кредитам. ЦБ РФ опубликовал предельные значения полной стоимости потребительских кредитов (займов), применяемых в I кв. 2015 г. (на основе среднерыночных за 3 кв. 2014 г.): так, для банков по нецелевым кредитам (в т.ч. для рефинансирования задолженности) ставка не может быть выше 46,8% годовых, по кредитным картам - 34,6% годовых. Регулятор не стал выделять зарплатных клиентов из общей массы, что сильно занизило ставки, сделав сегмент кредитования клиентов "с улицы" еще менее привлекательным (большинство банков сильно урезали уровень одобрения по ним из-за ухудшения качества и невозможности компенсации просрочки за счет повышения ставок). Ограничения касаются и небанковских организаций, занимающихся кредитованием физлиц, но они гораздо менее жесткие. В связи с этим мы полагаем, что доля МФО на рынке потребительских кредитов продолжит расти.

Неожиданно хорошие результаты ВВП РФ за 3 кв. не обнадеживают

Вопреки всеобщим опасениям "провального" с точки зрения экономической активности 2П 2014 г., исходя из недавно опубликованного отчета Росстата, темпы роста ВВП в 3 кв. 2014 г. хотя и продолжили замедляться, сократились незначительно: до 0,7% г./г. против 0,8% г./г. во 2 кв. Несмотря на то, что данные о структуре ВВП по производству и использованию еще отсутствуют, по предварительным оценкам динамики основных макроиндикаторов за 3 кв. можно сделать выводы относительно причин такой стабилизации.

Прежде всего, нельзя не отметить внезапный скачок с/х производства, который в 3 кв. достиг 11% г./г. (против 1,7% во 2 кв.) и обусловлен рекордными показателями сектора на фоне благоприятных погодных условий (прежде всего, это относится к рекордным уровням сбора зерна). Один этот фактор, по нашим оценкам, мог бы обеспечить ускорение роста ВВП г./г. по сравнению со 2 кв. на 0,4 п.п. Но негативная динамика других компонент ВВП его компенсировала.

Кроме того, значительный импульс экономическому росту могла придать обрабатывающая промышленность, немаловажную роль в которой, по нашим оценкам, начинает играть активизация импортозамещения ввиду резкого падения рубля и продуктового эмбарго, а также реализация госпроектов (Сила Сибири Газпрома, продукция тяжелого машиностроения).

В какой-то степени на статистику 3 кв. могло повлиять и временное восстановление компаниями товарно-материальных запасов, что (если произошло) носило скорее сезонный характер. В целом мы полагаем, что падение запасов продолжится, и его усиление 4 кв. может серьезно негативно отразиться на динамике ВВП.

Мы ожидаем, что последний квартал года станет самым тяжелым для экономики в этом году. Наибольшие опасения сейчас вызывает потребительская активность, вялые темпы роста которой могут смениться и падением на фоне начавшегося снижения реальных заработных плат и продолжающегося резкого ослабления курса рубля. Кроме того, из-за сильного падения цен на нефть и нестабильной геополитической ситуации ожидать какого-либо существенного улучшения вклада в ВВП от чистого экспорта или инвестиционной активности не приходится. Как следствие, несмотря на результаты господдержки, в 4 кв. вполне вероятно довольно существенное падение ВВП г./г. (в т.ч. ввиду эффекта базы). Несмотря на то, что темпы роста ВВП в 2014 г. могут оказаться и положительными (наш базовый прогноз пока остается на уровне -0,3%), показатели последних месяцев указывают на формирование опасных тенденций как в инвестиционной, так и в потребительской активности, что сокращает шансы на улучшение динамики экономики в 2015 г. и создает риски для нашего прогноза (+0,5% роста ВВП в 2015 г.).