Мировые рынки

Д. Трампу стала нравиться политика ФРС низких процентных ставок

Важным сигналом для рынков стали заявления Д. Трампа относительно доллара, который, по его мнению, является слишком сильным (это мешает росту экономики США), при этом он уже не считает Китай "валютным манипулятором" (резкое смягчение протекционистской риторики). Кроме того, в интервью WSJ президент США заявил о том, что ему нравится политика низких ставок, и он не готов исключать возможность переназначения Дж. Йеллен на следующих срок в качестве главы ФРС (это также контрастирует с предвыборной риторикой). На рынках продолжилось снижение доходностей (на 4 б.п. до YTM 2,23% по 10-летним UST), произошло ослабление доллара к основным мировым валютам (индекс DXY снизился). Несмотря на сокращение коммерческих запасов нефти в США на прошлой неделе (на 2,2 млн барр., согласно отчету EIA), котировки нефти Brent просели ниже 56 долл./барр., отреагировав на рост добычи нефти в США, а также возобновление поставок нефти из Ливии.

Итог визита госсекретаря США (с которым встречу провел также и В. Путин) повышает уверенность в том, что отношения с Москвой не ухудшатся настолько, что будут введены новые жесткие санкции (комментарий Д. Трамп о переговорах: "Основываясь на том, что я слышу, все прошло довольно хорошо, возможно, лучше, чем ожидалось").

Экономика

Недельная инфляция возобновила рост

Недельная инфляция вновь перешла к положительным темпам роста (0,1% н./н.) после 5 недель нахождения у нулевой отметки. С начала года рост цен составил 1,1%, при этом в годовом выражении, по нашим расчетам, инфляция снизилась до 4,2%. Впрочем, мы отмечаем, что среднесуточный темп роста цен ускорился уже на предыдущей неделе (с 0,002% до 0,01%) и продолжил повышаться, хоть и незначительно, на прошлой неделе (0,012%). Это, в первую очередь, было связано с удорожанием плодовоовощной продукции (0,6% н./н.), но заметный вклад вносят и цены на мясомолочную продукцию (за последние две недели произошло ускорение роста цен на молоко и творог, а падение цен на свинину сменилось ростом). Не исключено, что это может отчасти быть связано с перебоями поставок в ряде регионов из-за акций протеста водителей против увеличения тарифов "Платон". Рост цен на товары, не имеющие ярко-выраженной сезонности (например, на свинину), может быть сигналом к замедлению дезинфляции и может заставить ЦБ повременить со снижением ставки в апреле.

Рынок ОФЗ

Без ажиотажа, несмотря на профицит рублевой ликвидности

Вчера Минфину удалось разместить лишь 32 млрд руб. из предложенных 40 млрд руб., при этом для размещения в полном объеме по классическим бумагам 26220 была предложена премия 14 б.п. (с отсечкой YTM 8,1%) ко вторичному рынку. Спрос на 29012 составил всего 19,56 млрд руб., едва дотянув до предложенных 20 млрд руб., размещено было 12,2 млрд руб. (Минфин решил не удовлетворять заявки, предполагающие значительный ценовой дисконт). На вторичном рынке продолжалась умеренная коррекция (котировки просели на 0,2-0,3 п.п.). В сравнении с аукционом на предыдущей неделе интерес участников к ОФЗ заметно сократился, несмотря на то, что нефть подорожала, а рубль не сильно ослаб. На денежном рынке наблюдается избыток рублевой ликвидности (ставка RUONIA заметно ниже 9,75% из-за того, что ЦБ не полностью абсорбировал ликвидность своими депозитами). По-видимому, возникли некоторые опасения относительно введения более жестких санкций (в это мы пока не верим), а также усилились ожидания скорой коррекции курса рубля (мы разделяем эти ожидания).

Рынок корпоративных облигаций

ПМХ (ранее группа Кокс): ценовая конъюнктура улучшает результаты

ПМХ (B-/B3/B) во 2П 2016 г. существенно улучшил финансовые показатели за счет роста цен, в первую очередь, на уголь (+77% п./п.) и увеличения производства (+39% п./п. добыча угля после завершения перемонтажа лав, +11% угольный концентрат, +3% кокс). Выручка выросла на 28% п./п. до 36,2 млрд руб., EBITDA - на 60% п./п. до 11,8 млрд руб., рентабельность по EBITDA - c 16% до 20%. Наилучший результат показал угольный дивизион (и выручка, и EBITDA выросли вдвое п./п.), в дивизионах "Кокс" и "Руда и чугун" показатели росли меньшими темпами из-за того, что цены на продукцию повышались медленнее, чем цены на уголь.

Операционный поток вырос на 55% п./п. до 6,9 млрд руб., достигнув за год 11,3 млрд руб., капвложения составили всего 5,5 млрд руб., остальные средства пошли на уплату капитализированных процентов (1,2 млрд руб.) и процентов по кредитам и облигациям (4,6 млрд руб.). Капвложения в 2017 г. планируются на уровне не более 6,5 млрд руб. (в апреле запускаются 1-я очередь шахты им. Тихова и 2-я очередь Бутовской, что предполагает двукратный рост добычи угля).

В 2016 г. группа практически не выдавала займов (остаток 6,8 млрд руб. против 6,7 млрд руб. по итогам 2015 г.) для финансирования сталеплавильного проекта Тулачермет-Сталь, который планируется к запуску в октябре-ноябре, а в 2017 г., по данным менеджмента, возможно финансирование максимум на 3 млрд руб.

Краткосрочный долг составляет 23,8 млрд руб., или ~50% всего долга, при этом денежные средства - 4,5 млрд руб., невыбранные лимиты по кредитам -10,6 млрд руб. Компания говорит о достижении с банками договоренностей о рефинансировании, условия которых стали привлекательнее в связи с улучшением ситуации в отрасли. Долговая нагрузка, хоть и снизилась за 2П, но остается повышенной - 3,95х Чистый долг/EBITDA, ковенантный показатель - 3,3х. При этом рост цен, продолжившийся в 2017 г., а также наращивание объемов добычи угля, позволяет надеяться на дальнейшее снижение нагрузки (по нашим оценкам, она может снизиться до 2,5х на конец 1П 2017 г.).

С начала этого года вслед за улучшением кредитных метрик эмитента бонды IMHRUS 18 (в обращении находится 200 млн долл.) подорожали с 94% до 104% от номинала, что соответствует YTM 8,4%. Учитывая благоприятную рыночную конъюнктуру, мы не исключаем дальнейший рост котировок. Покупка бумаг может быть интересна в рамках реализации высокорисковой стратегии.