Принятый республиканцами "мяч" с подачи демократов, по-видимому, "ушел в out". В ответ на просьбу демократов озвучить свои предложения по сокращению бюджетного дефицита республиканцы представили свой план, который идет вразрез с тем, что предлагают демократы. Он предусматривает повышение налоговых поступлений за счет отмены различных вычетов, но не предполагает увеличения налоговых ставок. Республиканцы настаивают на сокращении расходов на социальные программы на 600 млрд долл., в том числе медицинских расходов (повышение возраста для федеральной программы льготного медицинского страхования Medicare). На план республиканцев администрация президента уже отреагировала критикой. Наряду с отсутствием какого-либо продвижения по вопросу fiscal cliff не способствовала оптимизму и новая порция макростатистики по США. Значение индекса промышленного производства (ISM Mfg Index) оказалось ниже 50 в ноябре, что свидетельствует о замедлении в секторе. Также в отчете отмечается снижение объема заказов и занятости. Позитивной новостью (но второго плана) стало объявление условий выкупа Грецией собственных бондов на сумму 10 млрд евро (с погашением в 2023-2042 гг. по цене не выше 40% от номинала).

Высокий спрос на бумаги 1-го эшелона пока не приводит к сжатию кредитных спредов. По итогам сбора книги заявок ставка купона по выпуску АИЖК А24 номиналом 6 млрд руб. была установлена на уровне 8,25% годовых, что соответствует YTP 8,51% к 3-летней оферте и спреду к суверенной кривой в размере 185 б.п. Благодаря высокому спросу (более чем в два раза превысившему предложение) определенная доходность оказалась на 25 б.п. ниже границ первоначального ориентира. В последнее время наблюдается повышенная активность покупателей в сегменте негосударственных облигаций 1-го эшелона вслед за ростом цен на рынке ОФЗ. Тем не менее, заметного сжатия кредитных спредов пока не наблюдается. Вторичное размещение облигаций РЖД-12 в объеме 14,5 млрд руб. прошло по цене 100,75% от номинала, что предполагает YTP 8,39% @ ноябрь 2016 г. (=ОФЗ + 170 б.п.). Недавно размещенные облигации Роснефти котируются на 1 п.п. выше номинала (YTP 8,52% @ октябрь 2017 г. =ОФЗ + 175 б.п.), при этом в момент размещения спред составлял 170 б.п.

МКБ (B+/B1/BВ-) пробует найти спрос "в длине". Вчера МКБ начал сбор заявок на покупку облигаций номиналом 3 млрд руб. с ориентиром YTM 12,63-13,69% к погашению через 5,5 лет (оферта не предусмотрена). Предложенный ориентир соответствует спреду к суверенной кривой в размере 560-660 б.п. Самые длинные из обращающихся бумаг эмитента БО-5 котируется с YTM 10,79% @ июнь 2014 г. (=ОФЗ + 440 б.п.). Мы сохраняем позитивный взгляд на кредитное качество МКБ (см. наш комментарий от 27 ноября 2012 г.), однако запас капитала, по нашему мнению, не является комфортным (показатель Н1 на 1 ноября составил 11,48%), учитывая быстрый рост кредитования и предстоящее повышение коэффициентов риска для потребительских кредитов. Предложенная дюрация выглядит агрессивно даже для банков 1-го эшелона (сейчас срок до погашения/оферты не превышает 3 года). Таким образом, размещение МКБ-11 станет индикатором аппетита инвесторов на длинные выпуски эмитентов 2-го эшелона. Отметим, что в настоящий момент в маркетинге (книга заявок открывается 12 декабря) находится амортизируемый выпуск ЛенСпецСМУ-2 (S&P: B) с ориентиром YTM 13,10-13,65% и DTM 3,13-3,10 лет к погашению через 5 лет (=ОФЗ + 640-695 б.п.). С точки зрения риска и доходности/дюрации, мы считаем бумаги ЛенСпецСМУ-2 лучшей альтернативой МКБ-11.

Мечел (Moody's: B2) привлекает синдицированный кредит. По сообщению СМИ, Мечел в настоящий момент ведет переговоры о привлечении синдицированного кредита в объеме 2,7 млрд долл. для рефинансирования существующего долга. Объем нового кредита покрывает размер краткосрочного долга компании, который на 30 июня 2012 г. составлял 2,8 млрд долл. Однако мы не исключаем, что часть средств пойдет на рефинансирование более длинных, в том числе обеспеченных, кредитов (условия по которым могли быть нарушены). В связи с этим делать однозначные выводы в отношении облигаций Мечела еще преждевременно. Тем не менее, высокая доходность коротких бумаг (Мечел БО-2,3, Мечел-2,5 предлагают доходность более YTW 13%) может привлечь спекулятивный спрос со стороны склонных к риску инвесторов.