Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Надежды рынка на снижение ключевой ставки ЦБ РФ не поддерживаются фундаментальными факторами


[28.10.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

От FOMC ждут более четких сигналов

В преддверии итогов завершающегося сегодня заседания FOMC инвесторы предпочитают занимать выжидательную позицию (американские и европейские индексы ушли в минус). Интерес представляет комментарий регулятора относительно динамики ключевой долларовой ставки в декабре (на следующем заседании), поскольку предполагаемая рынком вероятность ее повышения на текущем заседании составляет всего 4%. В случае если глава FOMC действительно намерена все-таки повысить ставку в декабре, должен быть дан явный сигнал участникам рынка, иначе такое решение может стать неожиданностью, что спровоцирует сильную распродажу на финансовых и сырьевых рынках (этого ФРС обычно старается не допускать). Опубликованные вчера макроданные по США в целом оказались слабыми (отчет за сентябрь по заказам на товары длительного пользования свидетельствует об уменьшении новых заказов, а также о сокращении инвестиций бизнеса; индекс потребительской уверенности снизился из-за небольшого ухудшения состояния на рынке труда). Продолжившаяся коррекция цен на нефть (котировки Brent опустились ниже 47 долл./барр.) не осталась незамеченной российскими евробондами (выпуски Russia 42, 43 обесценились на 1,4-1,7 п.п.).

Валютный и денежный рынок

Надежды рынка на снижение ключевой ставки не поддерживаются фундаментальными факторами

Как мы неоднократно упоминали, на данный момент участники рынка закладывают в свои ожидания снижение ключевой ставки 30 октября примерно на 50 б.п. Хотя такой сценарий допустим, в пользу него не говорит ни последняя статистика, ни высказывания представителей ЦБ.

Во-первых, инфляционная динамика октября не показывает какой-либо стабилизации темпов роста цен. Напротив, есть риск, что в октябре инфляция окажется выше сентябрьских значений (0,6% м./м.). Несмотря на то, что текущие темпы инфляции не отменяют возможность ее сокращения до 8% и менее в 1 кв. 2016 г. (называемая ранее оценка ЦБ), пока месяц к месяцу инфляция находится несколько выше прогнозной траектории ЦБ. Э. Набиуллина отмечает, что "инфляция уже достаточно … умеренная, чуть выше того, чего мы хотели бы, но в целом позволяет нам достичь своих (среднесрочных - наше прим.) целей". По нашему мнению, это лишь подтверждает, что в глазах ЦБ инфляционные риски не сократились по сравнению с предыдущим заседанием по ставкам.

Во-вторых, ЦБ фиксирует продолжающийся рост инфляционных ожиданий в августе и сентябре 2015 г. Но доля ожидающих ускорения роста цен ка как на горизонте 1 мес., так и на горизонте 12 мес. больше не увеличивается. Не сокращается трендовая инфляция, отражающая монетарные инфляционные риски, тогда как ранее ЦБ упоминал о том, что со временем она начнет снижаться.

Кроме того, нет четких сигналов и того, что возросли экономические риски. Напротив, последнее время Минэкономразвития акцентирует внимание на улучшении динамики производственной и инвестиционной активности. Между тем, бизнес-сообщество продолжает считать текущую стоимость заимствований слишком высокой для стимулирования восстановления экономики.

Наконец, на фоне снижения цен на нефть в последние дни существенно начал падать рубль. В ближайшие месяцы давление на курс рубля может возрасти в связи с погашением внешнего долга, основные выплаты по которому приходятся на декабрь. Краткосрочно, снижение ставки сейчас не должно сильно повлиять на валютный рынок, потому что это событие уже заложено в ожиданиях. Но прогнозируемые темпы замедления инфляции на горизонте 6 месяцев подразумевают продолжение поэтапного снижения ставки, и начало этого цикла досрочно, уже в октябре, может усилить среднесрочные риски для рубля и в конечном итоге привести к росту инфляционных ожиданий.

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ: неспекулятивный интерес представляет лишь плавающий выпуск

Сегодня на аукционах Минфин предложит стандартный набор: классические госбумаги 26207 (11,3 года до погашения) и ОФЗ 29006 (9 лет до погашения) с плавающей ставкой купона (=6M RUONIA + 120 б.п.) в объеме 15 млрд руб. и 5 млрд руб., соответственно.

Мы уже отмечали, что в ходе недавнего ралли, наблюдавшегося на рынке госбумаг с начала сентября, котировки ОФЗ стали учитывать с высокой вероятностью не только снижение ставки на ближайшем, но и на нескольких последующих заседаниях (вплоть до 3 кв. 2016 г.). Исходя из краткосрочных выпусков ОФЗ 25082, 26203, 25080, инвесторы рассчитывают на достаточно агрессивное смягчение монетарной политики уже в ближайшее время (по 50 б.п. на 3-х ближайших заседаниях), иначе покупка выпуска ОФЗ 25082 (YTM 9,88%) с удержанием до погашения 11 мая 2016 г. даст негативную маржу над ставкой РЕПО ЦБ. Даже если ставка будет снижена до 8,5% к середине 2016 г., остается лишь совсем небольшой потенциал для ценового роста классических длинных ОФЗ (такой ставке соответствует YTM 9,5%), при этом есть риски, которые могут этому воспрепятствовать (основными рисками являются выход неудовлетворительных фактических данных по инфляции, падение цен на нефть). Вчера ослабление рубля (с 63 руб. до >65 руб. за доллар) привело к небольшому повышению доходностей ОФЗ (на 10 б.п. по длинным выпускам), которое как мы ожидаем должно усилиться, по крайней мере, в рамках фиксации прибыли, а также под давлением предложения бумаг на аукционе (слабый результат аукциона может выступить катализатором для продаж).

Рынок IRS предполагает меньшую вероятность снижения ключевой ставки (с начала сентября IRS опустились всего на 60 б.п. против 150 б.п. по ОФЗ), по этой причине синтетические фиксированные доходности ОФЗ с плавающей ставкой соответствуют заметной премии к кривой доходностей классических госбумаг. По нашим оценкам, эта премия по длинному выпуску 29006 составляет 120-130 б.п. Мы рекомендуем покупать 29006 (получать плавающую ставку) вместе с продажей длинных IRS (платить плавающую ставку).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов