Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: На рынок вновь вернулись ожидания продолжения смягчения ДКП ЦБ РФ


[08.10.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ прошли на волне оптимизма

Вчерашние аукционы встретили высокий спрос со стороны инвесторов (почти в 4 раза превысившим предложение по выпускам как с плавающим, так и фиксированным купоном). Последний раз столь успешные размещения классических ОФЗ проходили в конце 1-го - начале 2-го кв. на ожиданиях снижения ключевой рублевой ставки. Самые длинные ОФЗ 26212 были реализованы в полном объеме с доходностью по цене отсечения YTM 10,33%, которая не предполагает какой-либо премии ко вторичному рынку. По-видимому, сейчас на фоне укрепления рубля (вслед за нефтью) на рынок вновь вернулись ожидания продолжения смягчения денежно-кредитной политики. Текущие доходности коротких ОФЗ (YTM 10-10,5%) с погашением через 0,5-1,5 года предполагают, что среднее значение ставки o/n РЕПО ЦБ составит 9,5-10% годовых в течение следующих 12 месяцев (то есть ЦБ снизит ставку на 100-150 б.п.). При этом более-менее плоская форма кривой (на участке 2-10 лет) свидетельствует о том, что участники рынка ждут снижения ставки уже на ближайших заседаниях.

Плавающие бумаги ОФЗ 29011 также были реализованы в полном объеме - 10 млрд руб. по цене отсечения 101,57% от номинала. Мы отмечаем, что в отличие от классических госбумаг рынок ставок IRS/MosPrime не столь позитивно оценивает вероятность снижения ключевой ставки в ближайшее время: 3M MosPrime находится на уровне 11,8% годовых, 1- и 2-летние IRS (vs 3M MosPrime) составляют 12,2% и 12%. Как показывает историческая динамика, IRS с отставанием реагируют на действия ЦБ, кроме того, ликвидность ОФЗ существенно выше IRS. Если покупка классических ОФЗ является, по сути, эквивалентной ставкой на крепкий рубль (= низкие ставки по валютным свопам), то длинная позиция в плавающих ОФЗ позволяет получить премию (в сравнении с фиксированной ставкой) при любом развитии событий. В этой связи мы рекомендуем продавать 4-летние IRS (получать фиксированную ставку и отдавать плавающую) и покупать 4-летние 29011, котировки которых (101,5% от номинала) предполагают плавающую доходность 6M RUONIA + 63 б.п. и синтетическую фиксированную доходность YTM 11,95% (премия 133 б.п. к 4- летним классическим ОФЗ).

Рынок корпоративных облигаций

Газпром вслед за НорНикелем выходит на "первичку"

Сегодня закрывается книга на 3-летние бонды GAZPRU 18, номинированные в евро, с ориентиром по купону 5-5,125% годовых (=MS + 488-500 б.п.), что соответствует довольно щедрой премии к рынку: находящиеся в обращении GAZPRU 18 (@ 3,7%) котируются с YTM 4,4-4,5% (=MS + 425 б.п.). Учитывая недавний рост цен на нефть и позитивную динамику суверенных бондов РФ, мы ожидаем высокий спрос на бумаги, которые могут заинтересовать и локальных участников, учитывая их короткую дюрацию.

ВымпелКом: старые ориентиры уже выглядят щедрыми

Существенное смещение кривой доходностей ОФЗ с начала этой недели заметно расширило кредитные спреды по негосударственным бумагам, что создает возможность для покупки качественных бумаг с относительно высокой премией (к ОФЗ) для тех инвесторов, которые верят, что обратной переоценки ОФЗ в ближайшее время не произойдет. Отметим, что, судя по распределению вероятностей, предполагаемой фьючерсами, большинство участников рынка не ожидает ужесточения монетарной политики ФРС до конца этого года (как следствие, это уменьшает риск коррекции рынка ОФЗ). Лучшую возможность для покупки бумаг представляет первичный рынок (так как на вторичном рынке ликвидность, как правило, низкая). Завтра открывается книга заявок на покупку 2-летних БО-3 ВымпелКома (BB/Ba3/-) в объеме не ниже 10 млрд руб. Первоначальный ориентир YTP 12,63-13,16% после недавнего ралли ОФЗ уже выглядит щедрым, предполагая премию 223-276 б.п. к ОФЗ. Мы оцениваем справедливым положение новых бумаг с премией 200 б.п. к ОФЗ, что соответствует YTP 12,4%.

ПГК: аппетит приходит во время еды

ПГК (Fitch: BB+) решил не упускать представившуюся возможность и уже сегодня открыл книгу заявок на покупку 3,5-летних бумаг (>5 млрд руб.) с ориентиром YTP 12,89% - 13,10%. Напомним, что в конце сентября ПГК уже выходил на рынок, разместив 3-летние бумаги с YTP 13,1, которые сейчас котируются с YTP 12,79% (=ОФЗ + 230 б.п.). По кредитному качеству ПГК уступает ВымпелКому: у ПГК более высокая долговая нагрузка (Чистый долг = 3,0х LTM EBITDA, против 2,6х/1,3х у ВымпелКома с/без WIND, который будет де-консолидирован в следующем году) и высокий уровень погашений в 2016 г., которые компания не сможет осуществить, используя лишь собственные средства.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: